报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润28.0 - 30.8亿元同比下滑61.97% - 58.16%，扣非归母净利润22.7 - 25.0亿元同比下滑23.36% - 15.69%，主因2023年处置零跑科技股份获41.37亿非经常性收益 [1] - 2月制造业PMI回暖至50.2%进入扩张区间，需求恢复带动从业人员指数创新高，压制公司业绩的宏观因素显著改善 [1] - 政治局集体学习强调平安中国建设，预计安防及数字化治理项目加速落地，公司ToG业务有望受益 [2] - 3月10日公司发布星汉大模型2.0，创新升级语言、多模态、视觉三大垂直能力 [3] - 考虑下游需求弱复苏，下调24 - 25年归母净利润预测为28.89/38.19亿元，新增2026年预测为46.08亿元，当前市值对应24 - 26PE分别为21X、16X、13X，看好国内业务修复和创新业务增长 [4] 财务数据总结 盈利预测与估值简表 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|30,565|32,218|33,061|36,958|40,997| |营业收入增长率|-6.91%|5.41%|2.62%|11.79%|10.93%| |归母净利润（百万元）|2,324|7,362|2,889|3,819|4,608| |归母净利润增长率|-31.20%|216.73%|-60.76%|32.17%|20.67%| |EPS（元）|0.77|2.23|0.88|1.16|1.40| |ROE（归属母公司)（摊薄）|9.00%|21.20%|7.95%|9.76%|10.93%| |P/E|24|8|21|16|13| |P/B|2.2|1.8|1.7|1.6|1.5|[5] 利润表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|30,565|32,218|33,061|36,958|40,997| |营业成本|18,990|18,675|19,942|21,803|23,958| |折旧和摊销|550|610|604|701|803| |税金及附加|188|276|231|259|287| |销售费用|5,115|5,293|5,455|5,913|6,455| |管理费用|1,144|1,257|1,058|1,109|1,230| |研发费用|3,883|3,967|4,150|4,535|4,920| |财务费用|-511|-409|-118|-154|-166| |投资收益|281|4,496|250|200|200| |营业利润|2,280|8,141|3,517|4,610|5,539| |利润总额|2,287|8,122|3,517|4,610|5,539| |所得税|25|646|527|692|831| |净利润|2,262|7,475|2,989|3,919|4,708| |少数股东损益|-63|113|100|100|100| |归属母公司净利润|2,324|7,362|2,889|3,819|4,608| |EPS(元)|0.77|2.23|0.88|1.16|1.40|[10] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1,054|4,599|1,687|2,790|3,588| |净利润|2,324|7,362|2,889|3,819|4,608| |折旧摊销|550|610|604|701|803| |净营运资金增加|716|288|1,619|2,193|2,301| |其他|-2,537|-3,661|-3,425|-3,922|-4,124| |投资活动产生现金流|-600|1,726|-38|-1,546|-1,646| |净资本支出|-1,283|-1,442|-1,596|-1,696|-1,796| |长期投资变化|1,461|727|100|100|100| |其他资产变化|-778|2,441|1,458|50|50| |融资活动现金流|-344|1,653|-2,934|-775|-1,280| |股本变化|39|261|1|1|0| |债务净变化|501|-1,411|-1,819|0|0| |无息负债变化|-352|-1,626|-783|1,420|1,507| |净现金流|261|8,002|-1,285|469|662|[10] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|46,253|52,882|52,011|56,304|60,951| |货币资金|8,030|15,971|14,686|15,155|15,817| |交易性金融资产|1|1|3|3|3| |应收账款|15,412|16,277|16,702|18,653|20,670| |应收票据|872|813|834|933|1,035| |其他应收款（合计）|402|338|346|387|429| |存货|7,315|5,333|5,694|6,226|6,841| |其他流动资产|2,032|1,750|1,750|1,750|1,750| |流动资产合计|34,770|41,062|40,819|43,978|47,488| |其他权益工具|0|0|0|0|0| |长期股权投资|1,461|727|627|527|427| |固定资产|4,644|4,937|5,657|6,375|7,083| |在建工程|424|1,009|1,104|1,199|1,292| |无形资产|557|595|632|669|705| |商誉|7|7|7|7|7| |其他非流动资产|141|211|211|211|211| |非流动资产合计|11,483|11,820|11,192|12,326|13,463| |总负债|20,035|16,998|14,396|15,816|17,323| |短期借款|258|957|0|0|0| |应付账款|7,340|5,815|6,210|6,789|7,460| |应付票据|4,364|3,296|3,520|3,848|4,229| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|166|155|155|155|155| |流动负债合计|18,847|16,310|14,084|15,387|16,773| |长期借款|454|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|309|286|311|428|549| |非流动负债合计|1,188|688|312|429|550| |股东权益|26,218|35,884|37,615|40,488|43,628| |股本|3,033|3,294|3,295|3,296|3,296| |公积金|5,504|8,771|8,772|8,771|8,771| |未分配利润|17,873|23,334|24,964|27,737|30,777| |归属母公司权益|25,837|34,719|36,350|39,123|42,163| |少数股东权益|382|1,165|1,265|1,365|1,465|[11] 盈利能力 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|37.9%|42.0%|39.7%|41.0%|41.6%| |EBITDA率|9.6%|14.1%|11.7%|13.7%|14.9%| |EBIT率|7.7%|12.0%|9.8%|11.8%|12.9%| |税前净利润率|7.5%|25.2%|10.6%|12.5%|13.5%| |归母净利润率|7.6%|22.9%|8.7%|10.3%|11.2%| |ROA|4.9%|14.1%|5.7%|7.0%|7.7%| |ROE（摊薄）|9.0%|21.2%|7.9%|9.8%|10.9%| |经营性ROIC|9.1%|13.4%|9.4%|11.4%|12.5%|[12] 偿债能力 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|43%|32%|28%|28%|28%| |流动比率|1.84|2.52|2.90|2.86|2.83| |速动比率|1.46|2.19|2.49|2.45|2.42| |归母权益/有息债务|7.90|18.67|908.76|978.07|1054.08| |有形资产/有息债务|13.62|27.36|1250.20|1354.80|1468.27|[12] 费用率 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|16.74%|16.43%|16.50%|16.00%|15.74%| |管理费用率|3.74%|3.90%|3.20%|3.00%|3.00%| |财务费用率|-1.67%|-1.27%|-0.36%|-0.42%|-0.40%| |研发费用率|12.70%|12.31%|12.55%|12.27%|12.00%| |所得税率|1%|8%|15%|15%|15%|[13] 每股指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.24|0.38|0.32|0.48|0.57| |每股经营现金流|0.35|1.40|0.51|0.85|1.09| |每股净资产|8.52|10.54|11.03|11.87|12.79| |每股销售收入|10.08|9.78|10.03|11.21|12.44|[13] 估值指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |PE|24|8|21|16|13| |PB|2.2|1.8|1.7|1.6|1.5| |EV/EBITDA|19.9|12.5|14.5|11.1|9.4| |股息率|1.3%|2.0%|1.7%|2.6%|3.1%|[13]