报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 拟投资建设泰国工厂助力海外份额提升，全球化驱动业绩稳健增长 [2] - 2024年行业景气度磨底，可期待国内政策推进、海外渠道需求复苏，中长期锂电化率提升和后市场服务将带来新增长点 [3] - 智能物流业务推进，有望打造第二成长曲线 [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|15774|17471|18195|20058|22260| |同比（%）|2.32|10.76|4.14|10.24|10.98| |归母净利润（百万元）|907.19|1278.13|1398.54|1598.08|1808.12| |同比（%）|43.10|40.89|9.42|14.27|13.14| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.02|1.43|1.57|1.79|2.03| | P/E（现价&最新摊薄）|20.50|14.55|13.30|11.64|10.29|[1] 拟投资建设泰国工厂 - 2025年3月10日公司拟投资设立泰国工厂，规划年产叉车10000台、锂电池组10000套 [2] - 公司与泰国当地企业现金出资设立合力泰国公司，注册资本4.3亿元，公司出资3.2亿元持股75% [2] - 2023 - 2024年公司陆续设立欧亚、澳洲、南美公司等，2024年海外收入份额约6%，海外建厂助力份额提升 [2] 行业景气度分析 - 叉车行业需求源于制造业、物流业投资增长和机器替人趋势，2014 - 2023年全球叉车销量CAGR为8%，国内/海外分别为15%/5% [3] - 短期国内景气磨底，年销量80万台以存量更新为主；海外需求疲软，新签订单增速下滑2年多，2024年Q4龙头企业新签订单增幅转正 [3] - 2024年Q4国内原材料价格低位震荡，海外收入增长，叉车企业利润率有望维持较高水平 [3] - 中长期国内外锂电化率提升空间大，2023年国内、海外锂电化率分别为19%/13%，后市场服务将成新增长点 [3] 智能物流业务进展 - 2025年2月控股股东与华为签约，将在多领域深化合作，华为为产品端提供技术支持，公司为业务端提供硬件设备 [4] - 近年来公司加快智慧物流布局，2023年子公司混改，2024上半年收购安徽宇锋智能，智能物流产业园开园 [4] - 2024上半年智能物流业务营收同比增长161%，未来有望成第二成长曲线 [4] 财务预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|12381|13702|16693|18615| |非流动资产（百万元）|4517|4378|4234|4085| |资产总计（百万元）|16898|18080|20927|22701| |流动负债（百万元）|4813|4442|5513|5278| |非流动负债（百万元）|3823|3823|3823|3823| |负债合计（百万元）|8636|8265|9336|9101| |归属母公司股东权益（百万元）|7758|9156|10754|12563| |少数股东权益（百万元）|504|659|837|1038| |所有者权益合计（百万元）|8262|9816|11591|13600| |营业总收入（百万元）|17471|18195|20058|22260| |营业成本(含金融类)（百万元）|13869|14174|15689|17473| |净利润（百万元）|1416|1554|1776|2009| |归属母公司净利润（百万元）|1278|1399|1598|1808| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.43|1.57|1.79|2.03| |毛利率(%)|20.61|22.10|21.78|21.51| |归母净利率(%)|7.32|7.69|7.97|8.12| |收入增长率(%)|10.76|4.14|10.24|10.98| |归母净利润增长率(%)|40.89|9.42|14.27|13.14| |经营活动现金流（百万元）|1458|2265|1448|2441| |投资活动现金流（百万元）| - 1820| - 13|30|56| |筹资活动现金流（百万元）| - 146| - 53| - 53| - 53| |现金净增加额（百万元）| - 514|2200|1425|2444| |每股净资产(元)|10.06|9.93|11.72|13.75| |ROIC(%)|10.32|11.08|11.06|11.04| |ROE - 摊薄(%)|16.48|15.27|14.86|14.39| |资产负债率(%)|51.11|45.71|44.61|40.09| |P/E（现价&最新股本摊薄）|14.55|13.30|11.64|10.29| |P/B（现价）|2.08|2.10|1.78|1.52|[11]