报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - CDMO漏斗模型初步形成，将成公司新增长极；药品板块毛利增速较快，执行差异化竞争战略；考虑原料药业务承压、汇兑损失影响利润，下调2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年归母净利润为16.9亿元，基于多项业务优势维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年收入120.22亿元（+4.77%），归母净利润10.31亿元（-2.29%），扣非归母净利润9.84亿元（-4.09%）；单Q4收入27.32亿元（-8.15%），归母净利润1.61亿元（-20.85%），扣非归母净利润1.53亿元（-22.81%） [9] - 2024年销售费用率5.32%（-0.41pct），管理费用率4.00%（-0.07pct），研发费用率5.33%（-0.12pct），财务费用率-0.96%（-0.05pct），全年期间费用率均下降，Q4费用率达阶段性高点；预计随着业务结构变化和研发投入加大，研发和销售费用率略有提升；因原料药板块毛利率低，CDMO和药品板块毛利率高，综合毛利率有望提升 [9] 各业务板块情况 - CDMO板块2024年营收18.84亿元（-6.05%），毛利7.73亿元（-8.78%），毛利率41.06%，业绩下滑因2023年有特殊项目收入，扣除后整体增长；2024年报价项目1601个（+77%），进行中项目996个（+35%），其中商业化阶段项目355个（+25%），研发阶段项目641个（+42%），项目增长快形成漏斗模型，预计成利润新增长极 [3] - 药品板块2024年营收12.56亿元（+0.51%），毛利7.64亿元（+15.02%），毛利率60.81%（+7.67pct），得益于制剂销售模式调整和部分品种集中生产，生产效率提升、综合成本下降使毛利增速快于收入增速；集采中标品种占比少压力小，后续考虑研发特色产品和改良型创新药进行差异化竞争 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年归母净利润由13.8/15.6亿元至11.8/13.9亿元，预计2027年归母净利润为16.9亿元，当前市值对应P/E估值为15/13/11X [3] 三大财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括流动资产、营业总收入、经营活动现金流等多项指标及变化情况 [10]