报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 烯烃修复焦炭承压全年业绩同比向上，烯烃产品量利齐升Q4盈利环比增长，内蒙基地有序推进新疆打开成长空间，烯烃价差持续修复伴随内蒙产能释放公司盈利有望不断提升 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为5.51%、5.32%、5.64%，相对涨幅分别为4.47%、 - 0.28%、6.99% [4] 投资要点 - 2024年年报显示营收329.83亿元同比+13.2%，归母净利润63.38亿元同比+12.2%，扣非归母净利润67.80亿元同比+14.0%；Q4营收87.08亿元同比 - 0.3%环比+18.0%，归母净利润18.01亿元同比+2.3%环比+46.2%，扣非归母净利润18.74亿元同比+3.9%环比+34.8% [5] - 产销情况：2024年聚乙烯、聚丙烯、焦炭产量为113.30、117.34、703.97万吨同比+35.0%、+56.7%、+0.9%，销量为113.52、116.49、708.63万吨同比+36.4%、+54.7%、+1.6%；2024Q4聚乙烯、聚丙烯、焦炭产量为31.58、34.15、176.41万吨环比+27.0%、+32.9%、 - 0.9%，销量为30.97、34.06、177.26万吨环比+23.6%、+35.1%、+0.1% [5] - 价格价差：2024年聚乙烯、聚丙烯、焦炭均价为7089、6697、1388元/吨同比+0.1%、 - 0.9%、 - 11.9%，价差为4280、3500、53元/吨同比+21.5%、+18.0%、 - 68.2%；2024Q4聚乙烯、聚丙烯、焦炭均价为7106、6663、1327元/吨环比+1.2%、 - 2.1%、+1.4%，价差为4395、3605、49元/吨环比+5.1%、+1.4%、+45.0% [5] - 期间费用：2024年公司期间费用7.6%同比+2.0pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.4%、2.7%、2.3%、2.3%同比+0.1pct、持平、+0.8pct、+1.1pct；2024Q4公司期间费用率5.9%环比 - 3.7pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.4%、2.6%、0.8%、2.1%环比+0.1pct、 - 0.4pct、 - 3.1pct、 - 0.4pct [5] - 盈利能力：2024年公司销售毛利率33.1%同比+2.7pct，销售净利率19.2%同比 - 0.2pct；2024Q4公司销售毛利率31.4%环比 - 2.7pct，销售净利率20.7%环比+4.0pct [5] - 内蒙300万吨煤制烯烃第一系列100万吨2024年11月投产已达满负荷生产，第二系列100万吨2025年1月投产，第三系列100万吨预计2025年3月投产；宁东四期50万吨/年烯烃项目预计2025年上半年开工建设；新疆400万吨/年烯烃项目审批工作稳步推进 [5] - 上调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为143.05、170.22、189.27亿元同比+125.7%、+19.0%、+11.2%，对应EPS分别为1.95、2.32、2.58元 [5][6] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|29,136|32,983|53,066|58,703|61,470| |(+/-)YOY(%)|2.5%|13.2%|60.9%|10.6%|4.7%| |净利润(百万元)|5,651|6,338|14,305|17,022|18,927| |(+/-)YOY(%)|-10.3%|12.2%|125.7%|19.0%|11.2%| |全面摊薄EPS(元)|0.77|0.86|1.95|2.32|2.58| |毛利率(%)|30.4%|33.1%|38.5%|40.4%|42.1%| |净资产收益率(%)|14.7%|14.7%|25.0%|22.9%|20.3%|[7] 财务报表分析和预测 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多指标呈现不同变化趋势，如营业收入、净利润等指标预计增长，资产负债率预计下降等 [9]