报告公司投资评级 - 首次覆盖安路科技，给予“买入”评级 [4][6][18] 报告的核心观点 - 2024年安路科技业绩短暂承压，营收6.52亿元，同比-6.99%，归母净利润-2.05亿元，同比扩大亏损4.19%，主要因终端行业客户去库存及下游需求复苏分化，且研发投入高、营收规模下降 [1] - 虽2024年公司收入同比下滑，但与海外龙头比下滑幅度小，有较强经营韧性，2025年通信、工控、汽车等下游需求有望恢复，库存消化回正常水平，凤凰等产品占比提升，收入和毛利率有望改善 [2] - 公司推出面向工控市场长尾客户的凤凰系列高效能PH1P产品，完善汽车级FPGA生态，推出符合车规标准的高性能FPGA器件，助力新市场和新客户开拓 [3] 根据相关目录分别进行总结 国内FPGA龙头企业，不断完善产品布局 - 安路科技是国内FPGA龙头，成立于2011年，主业覆盖FPGA芯片、FPSoC及专用EDA软件的研产销，产品用于工业控制、网络通信等领域 [13] - FPGA有ELF、EAGLE、PHOENIX三大核心产品线，还有FPSoC产品系列，如SWIFT1系列 [13] 盈利预测与估值 盈利预测 - 芯片业务：安路科技在国内FPGA行业竞争力强，未来凤凰系列和FPSOC产品占比提升，毛利率将环比增长，预计2024 - 2026年芯片收入增速分别为-6.96%/25.26%/23.76%，毛利率分别为27.58%/34.96%/37.76% [14] - 技术服务：预计后续毛利率保持稳定，2024 - 2026年技术服务收入增速分别为-9.91%/30%/15%，毛利率均为98.00% [14] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为6.52、8.18、10.10亿元，同比-7.0%、+25.7%、+23.4%；归母净利润分别为 - 2.04、-2.00、-1.67亿元 [4][14][18] 相对估值 - 选取兆易创新、复旦微电、紫光国微为可比公司，2025年可比公司PS为21x，预计安路科技2024 - 2026年对应PS分别为22、18、14x，因公司是国内FPGA龙头，产品导入和客户份额提升，下游需求触底修复，首次覆盖给予“买入”评级 [18]