报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 在华润三九赋能下，公司渠道改革已显成效，有望在25年进入新阶段，叠加集采落地，公司核心产品有望进入放量期，整体经营趋势有望持续向好 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2025年3月11日，公司发布2024年年度报告，合并华润圣火后，2024年实现收入84.0亿元，同比-0.34%；归母净利润6.48亿元，同比+19.86%；扣非归母净利润4.19亿元，同比+25.09% [1] - 2024年Q4实现扣非归母净利润约1.30亿元，较23年Q4的0.25亿元有明显改善 [1] 经营分析 - 公司全面构建4C型系统运营体系平台，重塑升级组织与人才体系，向高效一体化组织迈进，借助三九商道体系等优势，持续推动渠道变革，重点加强经销商管理，并积极建构昆药商道，价格体系建设、数据直连等关键举措落地见效，为一阶段商道建设顺利完成奠定坚实基础，在纯销型精准营销网络持续搭建下，核心产品终端销售有望稳步增长 [2] - 在全国中成药集采（首批扩围接续）中，公司血塞通口服系列平稳续约，针剂24年收入同比下降49%，注射用血塞通（冻干）基数降低，100mg集采降价影响可能较小，集采身份有望提升公司三七系列产品医疗机构覆盖率，促进产品放量 [2] - 公司完成对华润圣火的并表，整合络泰和理洫王共同打造777品牌，在商道建设、渠道营销等合力下，昆中药核心产品表现良好，参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒及清肺化痰丸合计同比增长20%，清肺化痰丸营收规模破亿，参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒营收规模再创历史新高 [2] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为7.40/8.93/10.72亿元，分别同比增长14%/21%/20%，EPS分别为0.98/1.18/1.42元，现价对应PE分别为18/15/13倍 [3] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,703|8,401|9,395|10,356|11,463| |营业收入增长率|-6.99%|9.07%|11.83%|10.23%|10.70%| |归母净利润(百万元)|445|648|740|893|1,072| |归母净利润增长率|16.05%|45.74%|14.25%|20.57%|20.10%| |摊薄每股收益(元)|0.587|0.856|0.978|1.179|1.416| |每股经营性现金流净额|0.47|1.07|-0.50|1.59|1.97| |ROE(归属母公司)(摊薄)|8.39%|12.34%|13.01%|14.39%|15.72%| |P/E|35.56|18.51|18.17|15.07|12.55| |P/B|2.98|2.28|2.36|2.17|1.97| [6] 三张报表预测摘要 - 损益表涵盖主营业务收入、成本、毛利等多项指标及增长率等数据，如2024年主营业务收入8401百万元，增长率9.1% [9] - 资产负债表包含货币资金、应收款项等项目及占比情况，如2024年货币资金2266百万元 [9] - 现金流量表展示净利润、经营活动现金净流等内容，如2024年净利润751百万元，经营活动现金净流808百万元 [9] - 比率分析涉及每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等多方面比率，如2024年净资产收益率12.34% [9] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|1|7|10|17|32| |增持|0|2|3|6|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.22|1.23|1.26|1.00| [11]