报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价0.70港元，潜在升幅+22.8%，目前股价0.57港元 [4][8] 报告的核心观点 - 宝胜2025年业绩边际改善概率较高，叠加低估值与高股息率，股价上升空间大于下行风险 [8] - 收入趋势反转有望从二季度开始，下半年收入同比增长确定性较大，管理层目标2025全年收入同比基本持平 [8] - 2025年经营利润率有小幅改善可能，零售折扣与产品结构或利好毛利率，线下门店运营效率提升或降低费用率 [8] - 2025年大概率维持较高派息比例，股息率有望达10%以上，为股价提供“安全垫” [8] 财务数据总结 盈利预测和财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万人民币）|20,064|18,454|18,592|19,272|19,782| |同比变动（%）|8%|-8%|1%|4%|3%| |归母净利润（百万人民币）|490|491|523|619|684| |同比变动（%）|450%|0%|6%|18%|11%| |PE（x）|5.6|5.6|5.3|4.4|4.0| |ROE（%）|5.8%|5.6%|5.8%|6.7%|7.1%|[3] 2024年各季度业绩 |指标|1Q23|1Q24|YoY|2Q23|2Q24|YoY|3Q23|3Q24|YoY|4Q23|4Q24|YoY| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万人民币）|5,838|5,400|-7.5%|5,122|4,583|-10.5%|4,484|4,001|-10.8%|4,621|4,470|-3.3%| |归母净利润（百万人民币）|220|174|-20.7%|86|161|88.7%|5|7|42.8%|180|149|-17.4%|[11] 财务预测变动 |指标|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----| |营业收入（百万人民币）|旧预测19,255，新预测18,592，变动-3.4%|旧预测20,205，新预测19,272，变动-4.6%|旧预测n.a.，新预测19,782，变动n.a| |归母净利润（百万人民币）|旧预测630，新预测523，变动-17.0%|旧预测698，新预测619，变动-11.3%|旧预测n.a.，新预测684，变动n.a|[13] 情景假设 - 乐观情景：公司收入和利润率增长好于预期，2025年收入同比增长10%，毛利率同比增长超20bps，经营费用率同比下降10bps，目标价0.88港元，概率20% [24][26] - 悲观情景：公司收入和利润率增长不及预期，2025年收入同比下跌10%，毛利率同比下降超20bps，经营费用率同比提升10bps，目标价0.56港元，概率25% [24][25] 行业覆盖公司评级 |股票代码|公司|现价 (LC)|评级|目标价 (LC)|评级及目标价发布日期|行业| |----|----|----|----|----|----|----| |2331 HK Equity|李宁|17.2|持有|15.94|2024年10月23日|运动服饰品牌| |2020 HK Equity|安踏体育|94.9|买入|93.0|2025年1月8日|运动服饰品牌| |3813 HK Equity|宝胜国际|0.6|买入|0.70|2025年3月13日|运动服饰零售| |6110 HK Equity|滔搏|3.7|买入|3.34|2025年1月20日|运动服饰零售| |2150.HK Equity|奈雪的茶|1.2|买入|10.0|2023年4月3日|零售餐饮| |YUMC.US Equity|百胜中国|49.3|买入|61.5|2025年2月10日|零售餐饮| |9987.HK Equity|百胜中国|383.8|买入|479.7|2025年2月10日|零售餐饮| |6862.HK Equity|海底捞|17.0|买入|19.5|2024年10月14日|零售餐饮| |9658.HK Equity|特海国际|18.8|买入|16.6|2024年9月2日|零售餐饮| |HDL.US Equity|特海国际|25.8|买入|21.3|2024年9月2日|零售餐饮| |9922.HK Equity|九毛九|3.2|持有|2.81|2024年8月26日|零售餐饮| |LKNCY.US Equity|瑞幸咖啡|31.1|买入|40.0|2025年2月25日|零售餐饮| |291.HK Equity|华润啤酒|25.7|买入|29.7|2024年8月20日|啤酒| |600132.CH Equity|重庆啤酒|56.9|买入|87.3|2024年5月6日|啤酒| |1876.HK Equity|百威亚太|8.6|持有|9.36|2025年2月26日|啤酒| |0168.HK Equity|青岛啤酒|52.1|持有|58.4|2024年10月30日|啤酒| |600600.CH Equity|青岛啤酒|72.0|持有|70.6|2024年10月30日|啤酒| |000729.CH Equity|燕京啤酒|11.9|卖出|7.6|2022年1月26日|啤酒| |600887.CH Equity|伊利股份|27.4|持有|32.1|2024年10月31日|乳制品| |2319.HK Equity|蒙牛乳业|18.2|买入|16.2|2024年8月29日|乳制品| |600597.CH equity|光明乳业|8.2|持有|12.6|2022年8月1日|乳制品| |6186.HK Equity|中国飞鹤|5.9|买入|5.21|2024年9月3日|乳制品| |1717.HK Equity|澳优|2.2|持有|4.3|2023年5月2日|乳制品| |600882.CH Equity|妙可蓝多|19.2|买入|19.8|2023年10月30日|乳制品| |9858.HK Equity|优然牧业|2.5|买入|3.7|2022年8月1日|乳制品| |1117.HK Equity|现代牧业|1.1|买入|1.3|2022年8月1日|乳制品| |6683.HK Equity|巨星传奇|4.2|买入|13.9|2024年6月13日|新零售| |9992.HK Equity|泡泡玛特|118.9|买入|108.0|2024年11月21日|新零售| |603605.CH Equity|珀莱雅|86.3|买入|115.0|2024年10月25日|化妆品| |2367.HK Equity|巨子生物|69.7|买入|66.0|2025年1月16日|化妆品| |2145.HK Equity|上美股份|43.2|买入|44.0|2024年11月20日|化妆品| |688363.CH Equity|华熙生物|51.0|持有|52.2|2025年2月4日|化妆品| |300957.CH Equity|贝泰妮|46.8|持有|55.5|2024年10月25日|化妆品| |ATAT.US Equity|亚朵集团|30.3|买入|31.5|2024年11月20日|酒店| |1179.HK Equity|华住集团|27.9|买入|32.9|2024年11月27日|酒店| |HTHT.US Equity|华住集团|36.7|买入|41.1|2024年11月27日|酒店| |600754.CH Equity|锦江酒店|26.6|持有|28.1|2024年11月3日|酒店| |600258.CH Equity|首旅酒店|13.4|持有|15.5|2024年10月31日|酒店|[20]