报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 5.32 港元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 361 度 2024 年业绩符合预期，顺应质价比消费趋势，强化品牌心智与竞争力，多市场发力带动业绩增长，终端表现优，低估值、高股息率 [1] - 考虑超品店布局和订货会订单增长，上调 2025 - 26E 净利润预期，引入 2027 年净利润预期，维持目标价和“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2024 年营业收入 100.7 亿元（yoy + 19.6%），归母净利润 11.5 亿元（yoy + 19.5%），全年派息 26.5 港仙/股，分红率提至 45%，当前股息率超 6% [1] 分品类与渠道情况 - 跑步品类延续高增长，篮球品类逆势增长，户外、女子健身成新亮点，儿童品牌营收同比 +19.5%至 23.4 亿元 [2] - 线上销售同比 +12.2%至 26.1 亿，占总收益 25.9%；线下 24 年底国内门店 8298 家（同比 +19 家），营收同比 +23% [2] - 2025 年发力超品店，定位运动品类“优衣库”，有望新开约百家门店带动销售增长 [2] 盈利能力与运营情况 - 毛利率同比 +0.4pct 至 41.5%，大装鞋类与服装毛利率分别同比 +0.5/0.8pct 至 42.9%/41.3% [3] - 广告及宣传费用率同比 +0.1pct 至 12.8%，员工成本和研发开支费用率分别 -0.7pct 和 -0.3pct 至 8.5%和 3.4%，归母净利率同比持平于 11.4% [3] - 存货金额同比 +56.2%至 21.1 亿元，应收账款周转天数保持 149 天健康水平 [3] 盈利预测与估值 - 上调 2025 - 26E 净利润 1.6%/0.3%至 13.1/14.9 亿元，引入 2027 年净利润预期 16.6 亿元 [4] - 参考可比公司 25E PE 均值 13.8x，维持目标价 5.32 港元，对应 25E 7.8x 目标 PE（港元兑人民币汇率 0.92） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|8,423|10,074|11,366|12,709|14,019| |+/-%|21.00|19.59|12.83|11.81|10.30| |归属母公司净利润 (人民币百万)|961.42|1,149|1,305|1,485|1,655| |+/-%|28.68|19.47|13.62|13.79|11.43| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.46|0.56|0.63|0.72|0.80| |ROE (%)|10.05|11.75|12.74|13.33|13.63| |PE (倍)|8.92|7.47|6.57|5.77|5.05| |PB (倍)|0.88|0.87|0.80|0.74|0.66| |EV EBITDA (倍)|3.28|3.44|2.75|2.27|1.87| [6] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价(HKD)|市值(HKD 百万)|EPS(RMB)|PE(倍)| |----|----|----|----|----|----| |2020 HK|安踏体育|94.85|266264|4.69/4.87/5.45|19.5/18.83/16.82| |1368 HK|特步国际|5.31|14733|0.47/0.53/0.59|11.33/10.05/8.92| |2331 HK|李宁|17.24|44562|1.2/1.32/1.46|13.81/12.62/11.42| |平均| - | - | - |2.12/2.24/2.50|14.88/13.83/12.39| |1361 HK|361 度|4.49|9284|0.63/0.72/0.80|6.72/5.90/5.16| [12]