报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 南山智尚以“传统毛精纺服装为基，新材料纤维为翼”战略框架构建“1 + 2 + N”新材料产业生态实现全产业链协同发展 考虑到传统主业增长稳健、盈利能力稳中有升 超高分子量聚乙烯业务量价齐升 锦纶业务投产有望贡献业绩增量 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.59亿、3.45亿、4.42亿元 对应PE 25、19、15倍 维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本4.1223亿股 流通股本4.1223亿股 市价15.99元 市值65.9154亿元 流通市值65.9154亿元[2] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1600|1616|2312|2886|3400| |增长率yoy%|-2%|1%|43%|25%|18%| |归母净利润（百万元）|203|191|259|345|442| |增长率yoy%|9%|-6%|36%|33%|28%| |每股收益（元）|0.56|0.52|0.63|0.80|1.02| |每股现金流量|0.59|0.59|0.75|1.03|1.11| |净资产收益率|10%|9%|11%|13%|14%| |P/E|32.5|34.5|25.4|19.1|14.9| |P/B|3.3|3.0|2.7|2.4|2.1|[3] 2024年度业绩情况 - 实现营业收入16.16亿元 较上年同期增长0.98% 实现归属于上市公司股东的净利润1.91亿元 同比下降5.82% 实现归属上市公司股东扣除非经常性损益的净利润1.83亿元 同比下降7.80% 净利润下降原因一是超高二期投产可转债计提利息费用化致利息支出增加 二是受下游终端服装品牌业绩疲软影响精纺呢绒业务营业收入同比下滑[5] 各业务情况 - 精纺呢绒业务：收入同比下降9.54%至8.1亿元 产能利用率降至79.52%（ - 11.51pp） 但通过提升功能性面料占比和控制成本 毛利率逆势提升至35.54%（ + 1.54pp）[5] - 服装业务：收入同比增长4.45%至6.1亿元 通过技改升级及产品结构优化带动毛利率提升至36.55%（ + 0.75pp） 3月12日拟与PTTIDEZEN NEW TEXTILE MATERIALS合资在印尼新建服饰生产加工项目 总投资额1567万美元 南山智尚出资1552万美元 预计建成后正常年生产西服等共计16万套 加强海外销售等业务[5] - 新材料业务：超高分子量聚乙烯纤维（UHMWPE）收入同比增长94.75%至1.76亿 二期3000吨项目全面达产 全年销量约3304吨（同比 + 119%） 但单价下滑及二期投产等致毛利率降至10.23%（ - 9.7pp） Q4以来行业单价回升 后续盈利改善可期；锦纶业务2024年11月年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目部分产线试投产 锦纶66/锦纶6分别年产3.6/4.4万吨 聚焦高端功能性产品、意向订单充足 预计2025年贡献新业绩增量[5] 财务情况 - 全年毛利率33.58% 同比 - 1.07pp 销售/管理/研发/财务费用率为7.45%/5.2%/3.56%/1.87% 同比 - 0.56/+0.01/-0.09/+1.18pp 财务费用率提升因可转债利息费用化使利息支出增加至3896万 2024全年净利率11.8% 同比 - 0.86pp[5] 公司优势及拓展领域 - 南山智尚是国内领先超高分子制造商 现有产能3600吨 一等品率达95%以上 技术壁垒与产品性能领先 自主研发“抗蠕变”专利提升产品稳定性和耐用性 纤维拉伸强度达42cN/dtex 处于国内第一梯队 积极拓展机器人相关领域应用[5][6] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|600|495|692|881| |应收账款（百万元）|207|266|312|359| |存货（百万元）|678|945|1191|1394| |流动资产合计（百万元）|1676|1542|1694|2608| |固定资产（百万元）|1293|1621|1988|2393| |非流动资产合计（百万元）|2947|2461|2874|3224| |资产合计（百万元）|4622|4002|4568|5832| |流动负债合计（百万元）|1349|1187|1685|2663| |非流动负债合计（百万元）|1073|973|923|873| |负债合计（百万元）|2422|1867|2294|3352| |归属母公司所有者权益（百万元）|2195|2430|2713|3068| |所有者权益合计（百万元）|2201|2435|2718|3073| |营业收入（百万元）|1616|2312|2886|3400| |营业成本（百万元）|1073|1615|2036|2382| |销售费用（百万元）|120|166|199|224| |管理费用（百万元）|84|114|136|156| |研发费用（百万元）|57|83|101|119| |财务费用（百万元）|30|14|7|4| |净利润（百万元）|191|259|345|442| |经营活动现金流（百万元）|243|266|714|47| |投资活动现金流（百万元）|-830|-558|-533|-497| |融资活动现金流（百万元）|607|154|16|639| |营业收入增长率|1.0%|43.1%|24.8%|17.8%| |归母公司净利润增长率|-5.8%|35.7%|33.3%|27.9%| |毛利率|33.6%|30.2%|29.4%|29.9%| |净利率|11.8%|11.2%|12.0%|13.0%| |ROE|8.7%|10.6%|12.7%|14.4%| |资产负债率|52.4%|46.6%|50.2%|57.5%| |流动比率|1.2|1.3|1.0|1.0| |总资产周转率|0.3|0.4|0.5|0.5| |每股收益（元）|0.52|0.63|0.80|1.02| |每股经营现金流（元）|0.59|0.75|1.03|1.11| |每股净资产（元）|5.67|5.60|6.00|6.82| |P/E|35|25|19|15| |P/B|3|2|2|2| |EV/EBITDA|36|29|23|18|[8]