报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司积极扩产，在越南、印尼、中国建立数个工厂提升产能，新增客户阿迪已开始贡献订单，ON、NB、Lululemon等新客户快速成长，成长路径清晰，预计25 - 26年归母净利润分别为44.6亿元/51.7亿元，对应PE为17倍/15倍，维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 2024年3月至2025年3月华利集团股价涨幅从 - 23%逐步上升至40%[3] 公司基本情况 - 最新收盘价64.61元，总股本/流通股本11.67亿股，总市值/流通市值754亿元，周内最高/最低价79.34 / 55.78元，资产负债率22.3%，市盈率23.58，第一大股东为俊耀集团有限公司[4] 事件回顾 - 公司公布2024年业绩快报，预计24年实现营收240.06亿元，同比 + 19.4%，归母净利润为38.41亿元，同比 + 20.01%；24Q4预计实现营收64.95亿元，同比 + 11.9%，归母净利润为10.0亿元，同比 + 9.3%；公司公布24年利润分配预案，拟每10股派发现金红利20元（含税）[5] 事件点评 - 订单销量快速增长，积极扩展新客户，产能进入新扩张周期。24年运动鞋销量2.23亿双，同增17.5%，asp为108元/双，同增1.8%；24Q4运动鞋销量0.6亿双，同增10.9%，ASP为108元，同增0.9%；24年开始与阿迪达斯合作，9月开始量产出货；24年越南3家新工厂投产，印尼新工厂24H1投产，中国新建工厂及印尼生产基地另一厂区预计25年2月投产[6] - 净利率保持高位，24Q4受产能扩张有所回落。预计24年/24Q4归母净利率分别为16.0%/15.4%，同比分别 + 0.09pct/-0.36pct[7] 盈利预测和财务指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20114|24006|27670|31892| |增长率(%)|-2.21|19.35|15.26|15.26| |EBITDA（百万元）|4798.39|5423.04|6184.71|7071.20| |归属母公司净利润（百万元）|3200.21|3841.23|4456.94|5172.88| |增长率(%)|-0.86|20.03|16.03|16.06| |EPS(元/股)|2.74|3.29|3.82|4.43| |市盈率（P/E）|23.56|19.63|16.92|14.58| |市净率（P/B）|4.99|3.98|3.22|2.64| |EV/EBITDA|12.18|12.83|10.60|8.67|[10] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力：营业收入2023 - 2026年增长率分别为 - 2.2%、19.4%、15.3%、15.3%；营业利润增长率分别为 - 1.2%、21.9%、16.0%、16.0%；归属于母公司净利润增长率分别为 - 0.9%、20.0%、16.0%、16.1%[12] - 获利能力：毛利率维持在25.6% - 25.7%；净利率分别为15.9%、16.0%、16.1%、16.2%；ROE分别为21.2%、20.3%、19.0%、18.1%；ROIC分别为19.4%、19.7%、18.5%、17.5%[12] - 偿债能力：资产负债率分别为22.3%、20.3%、17.9%、17.1%；流动比率分别为3.15、3.63、4.38、4.83[12] - 营运能力：应收账款周转率分别为5.85、5.90、6.01、6.00；存货周转率分别为5.75、5.94、6.04、6.01；总资产周转率分别为1.10、1.11、1.06、1.01[12] - 每股指标：每股收益分别为2.74、3.29、3.82、4.43元；每股净资产分别为12.95、16.24、20.06、24.49元[12] - 估值比率：PE分别为23.56、19.63、16.92、14.58；PB分别为4.99、3.98、3.22、2.64[12] - 现金流量表：经营活动现金流净额分别为3694、3798、4465、4667百万元；投资活动现金流净额分别为 - 1821、 - 917、 - 407、 - 407百万元；筹资活动现金流净额分别为 - 1963、 - 237、 - 34、 - 34百万元；现金及现金等价物净增加额分别为 - 63、2645、4023、4225百万元[12]