报告公司投资评级 - 信达证券首次覆盖华大智造，给予“买入”投资评级 [2][9][96] 报告的核心观点 - 华大智造是全球少数能自主研发测序仪的企业，搭建了全矩阵测序仪产品，通过多业务形成测序整体解决方案，强化竞争优势 [5] 根据相关目录分别进行总结 华大智造：致力于成为生命科技核心工具的缔造者 - 掌握核心技术，布局生命科技前沿领域，形成基因测序仪、实验室自动化、新业务三大业务板块 [17] - 测序仪营收占比持续提升，海外业务增长亮眼，近年营收有波动，利润亏损幅度收窄，2024 年营收和亏损情况有改善，海外业务占比显著提升，毛利率持续提升，净利率承压 [19][23][26] 装机量增多驱动试剂放量可期，国产替代加速推动 - 测序仪品类丰富，结果可对标 illumina，部分性能更优，搭建多种通量型号测序仪产品矩阵，满足不同场景需求，测序结果和 illumina 高度一致，部分功能更优 [35][40] - 测序仪存量仪器数量持续增长，试剂消耗放量可期，测序相关业务收入持续增长，试剂耗材销售收入成主要驱动力，国内市占率持续提升，存量仪器增多、测序成本下降、应用面拓广，试剂放量可期，有望优化收入结构、提升盈利能力 [42][46][51][53] - Illumina 在华销售受限加速测序仪国产替代，加强海外布局，成长可期，业务遍布多地，illumina 被纳入不可靠实体清单加速国产替代，海外收入不断增加，专利障碍肃清，欧美区域实现突破式发展，公司推动全球业务本地化布局 [57][58][61][63][64] 从样本处理到生信分析，打造实验室一站式自动化平台 - 实验室自动化方案应运而生，化繁为简提升实验效率，可减少人工干预误差、提升实验室效率，华大智造经验丰富，有望成为基因检测领域技术领先的自动化设备厂商 [67][68] - 受疫情需求影响，收入增长略有波动，业务发展快速，疫情期间收入高速增长，后因疫情相关检测需求下滑而下降，2024H1 基本企稳，疫情加速用户认知，常规业务增长态势良好，GLI 业务上线驱动生产力跃升 [71][73][74] 新业务多点开花，赋能测序和实验室自动化业务发展 - 围绕生命数字化布局新业务，包括细胞组学技术平台、BIT 产品、样本库、超声影像平台等，与核心业务协同性逐步加强 [78] 盈利预测与投资建议 - 预计 2024 - 2026 年营业收入分别为 32.10 亿元、38.99 亿元、46.61 亿元，同比增速分别为 10.3%、21.4%、19.6%，归母净利润为 -5.99 亿元、 -0.81 亿元、1.17 亿元，同比分别增长 1.4%、86.5%、244.7% [9][89] - 采用 PS 和 PE 估值方法，认为 2025 年市值区间为 429 - 487 亿元，给予“买入”评级 [92][96]