报告公司投资评级 - 给予富途控股“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 富途控股2024年营业总收入和Non - GAAP净利润同比增长，24Q4单季营收和净利润同比、环比均大幅增长，新入金客户数增长势头强劲，多市场获客表现良好，预计2025 - 2027年Non - GAAP净利润同比有一定增速 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩概况 - 2024年公司实现营业总收入135.9亿港元，同比增长35.8%；实现Non - GAAP净利润57.7亿港元，同比增长26.2%。24Q4单季，营业收入同比大增86.8%，环比增长29.0%；Non - GAAP净利润同比翻倍，增长105.4%，环比增长39.6% [1] 成交额大增，经纪收入翻倍 - 24Q4经纪佣金及手续费收入20.6亿港元，同比增长127.6%，因24Q4成交额同比增长201.7%至2.89万亿港元，美股交易额为2.08万亿港元 - 利息收入20.2亿港元，同比增长51.8%，24Q4末两融余额同比增长53.7%至509亿港元 - 其他业务（财富管理和企业服务）实现收入3.5亿港元，同比增长157.0%，得益于基金分销收入及货币兑换收入增长 [2] 营销费用受新入金客户数影响高增 - 24Q4毛利率为82.5%，较23Q4的81.7%有所提高 - 研发费用同比增长10%至4.0亿港元，研发费用率10.9%，环比下降2.76pct - 销售费用同比大幅提升154.2%至4.64亿港元，销售费用率12.69%，环比增长1.51pct，因新入金客户数大幅增长 - 管理费用同比增长55.4%至5.76亿港元，管理费率15.74%，环比增长2.19pct，因管理、行政员工人数增长 [3] 多市场开花，获客保持强劲 - 截至2024年末，公司总资产同比增长53%、环比增长7%；付费客户数同比增长41%至240万，24Q4新付费用户数同比增长39%；户均资产同比增长8.6%；ARPU为1,924港元，同比增长29%、环比增长19%。新加坡、马来西亚、日本市场表现良好，公司给出2025年新增入金客户数80万的指引 - 24Q4末，客户的财富管理资产同比显著增长92.6%，占总资产的比重达到15%；IPO分销和IR客户数量达482家，同比增长16.4%。2024年承销40宗香港IPO，连续三年稳居所有券商之首 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司Non - GAAP净利润同比增速分别为22%/21%/17%，每ADS收益（美元）为6.50/7.88/9.25，截至3月13日收盘价，对应PE分别为16.54/13.65/11.63倍 [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万港元）|13,590|15,198|18,361|21,344| |(+/-) (%)|35.79%|11.83%|20.81%|16.25%| |Non - GAAP净利（百万港元）|5,768|7,026|8,515|9,996| |(+/-) (%)|26.22%|21.82%|21.19%|17.39%| |每ADS收益(美元)|4.96|6.50|7.88|9.25| |P/E|21.67|16.54|13.65|11.63| [7] 资产负债表及主要财务比率 - 包含现金及现金等价物、代客户持有现金等多项资产和负债项目在2024A - 2027E的预测数据，以及营业总收入、经纪佣金及手续费收入等多项财务比率在各年的情况 [13] 利润表 - 展示了营业总收入、经纪佣金及手续费收入、利息收入等项目在2024A - 2027E的预测数据，以及营业支出、营业费用等相关支出数据 [13]