报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“持有”评级 [1][6][87] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是集兽药原料药、医药原料药及中间体研发、生产和销售为一体的国家级高新技术企业，虽2024年业绩下滑，但凭借全产业链和技术壁垒，通过海外市场拓展、宠物药布局及募投项目落地，有望困境反转，首次覆盖给予“持有”评级 [6] 各部分总结 公司概述 - 报告研究的具体公司创建于2007年，2024年2月在北交所上市，是国家级高新技术企业，产品覆盖全球主要市场，实控人为叶山海、叶瑾之，股权集中稳定 [6][9] - 公司历经18载，成为磺胺类原料药及中间体领域优势企业，产品供应国内外知名客户 [10] - 公司获多项认证和荣誉，建立了高标准质量控制体系，保障了与大型企业的稳定合作 [15][16] - 公司股权结构集中且多元化，利于战略决策和经营管理，未来可适度优化引入战略投资者 [19] - 公司管理团队从业经验丰富，董事长叶山海深耕兽药行业超30年，发挥核心引领作用 [22] 公司产品及业务布局 - 公司产品链条长、品种全，形成“磺胺类+非磺胺类”双轮驱动格局，掌握合成技术，同步发展兽药、医药原料药及中间体 [24] - 公司兽药原料药以磺胺氯达嗪钠等为核心，拓展新型产品和宠物用药市场 [31] - 公司医药原料药以解热镇痛和抗菌为核心，塞来昔布通过日本GMP认证，利于拓展海外市场 [32] - 公司生产的中间体是原料药关键原料，4 - 氯邻苯二甲酸用于高端材料，保障自身供应也对外销售 [34] - 公司客户资源优质稳定，国内外业务均有合作，前五大客户销售占比相对集中 [35][38][39] - 公司重视研发创新，研发费用增长，新研发中心投入使用，掌握核心技术，丰富产品线，未来宠物药和高端中间体有望成增长点 [41][42] - 公司多个研发项目处于不同阶段，募投项目若建成投产，有望扩大磺胺类领域竞争优势 [43][45] 公司业绩与财务 - 2024年公司营收和利润双降，主要因市场竞争和终端需求问题，需完善产业链提升盈利能力 [47] - 公司销售毛利率和净利率近年有下降，成本优化与产能释放有望提升毛利和净利 [49] - 公司近五年三大费用率总体增长，研发费用率攀升，显示对研发的重视 [53] 行业分析 - 公司所处医药生物-化学制药-原料药行业，兽药和医药原料药营收占比较高 [54] - 全球医药市场规模持续增长，各地区增长有差异，新兴市场增速快，中国是第二大药品消费市场 [56][58][59] - 全球人口增长和老龄化趋势凸显，带动医药需求和原料药市场增长 [60][61] - 兽药原料药行业前景广阔，全球和国内市场规模均将增长，公司面临竞争需提升竞争力 [69][73][74] - 医药原料药市场上升，中国成为第一大生产和出口国，公司产品有一定地位，需加强研发 [75][76] - 医药中间体市场随原料药行业发展而扩大，公司相关中间体需求保持增长 [77] 盈利预测及估值 - 公司研发和管理费用因上市融资增长，拓展海外市场和宠物药市场，募投项目落地有望提升成本优势和优化费用 [78] - 预计2024 - 2026年公司营业收入和归母净利润有不同程度增长，综合毛利率保持稳定，期间费用率有变化 [82][83] - 参考可比公司平均估值，首次覆盖给予“持有”评级 [87]