报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价格 17.42 元 [2][9][11] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是优质的尼龙 6 切片龙头企业，规模持续扩张，产品优势显著，同时积极布局尼龙 66 赛道，远期成长空间可期 [3] - 受益于尼龙行业景气及产能建设持续推进，预计公司 2024 - 2026 年 EPS 分别为 0.97、1.24、1.64 元，增速分别为 +55.6%、+28.2%、+31.5% [11] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 预计 2024 - 2026 年公司归母净利润分别为 3.06、3.93、5.16 亿元，EPS 分别为 0.97、1.24、1.64 元，增速分别为 +55.6%、+28.2%、+31.5% [18] - 选取神马股份、台华新材、鲁西化工作为可比公司，采用 PE 和 PB 两种相对估值法进行估值，给予公司目标价 17.42 元 [19][20] 稳健成长的尼龙切片行业龙头 长期深耕尼龙 6 切片领域，逐步扩展业务版图 - 公司 2013 年 11 月成立，专注中高端尼龙 6 切片及特种尼龙材料市场，2020 年 6 月上市，2025 年拟收购子公司股权强化控制权 [24] - 公司在生产、销售方面初步实现全国布局，正由市级区域性公司向全国性公司转型 [24] - 公司实际控制人为傅昌宝，股权结构稳定，其深耕尼龙产业多年，对行业有深刻认识 [32] 规模持续扩张，积极推进项目建设 - 公司规模持续增长，2016 - 2023 年营业收入、归母净利润年均复合增速分别为 32.0%、28.5%，2024 年前三季度营收和归母净利润同比增长 [33] - 公司产能规模持续扩张，预计 2025 年底总产能达 79 万吨，2026 年底达 97.4 万吨，远期规划达 143.4 万吨 [36][37] 毛利率优于行业，现金充沛注重回报 - 公司当前产能为尼龙 6 切片，纤维级与工程塑料级切片收入占比约 7：3，2024 年上半年毛利率分别为 9.00%、6.59% [41] - 公司尼龙 6 切片产品毛利率相对稳定且优于同行，2024 年上半年达 8.22% [45] - 公司控制费用成本且注重研发投入，在手现金充裕，截至 2024 年三季度达 27.89 亿元 [46] - 公司注重股东回报，2023 年股利支付率提升至 45.72%，2024 年拟回购股份 [50] 尼龙 6 下游应用拓展空间广阔，公司产品优势显著 尼龙：性能优异的合成纤维，尼龙 6 与 66 为主要细分品种 - 尼龙是合成高分子材料，具有高强度、耐磨性等优势，需求量在合成纤维中仅低于涤纶 [53] - 尼龙 6 和尼龙 66 在尼龙需求中占比 90%以上，各有特点和应用领域 [56] 下游需求领域逐步拓展，空间广阔 - 原材料己内酰胺技术突破推动国内尼龙 6 产业发展，产能近十年年均复合增速 9.68% [57][59] - 尼龙纤维中户外运动需求高增长，预计 2029 年户外鞋服市场规模达 1151.46 亿元，2024 - 2029 年 CAGR 约 14.63% [65] - 尼龙工程塑料在汽车领域优势显著，中国尼龙单车用量低于发达国家，预计 2025 年提升至 15 公斤 [69][70] - 尼龙工程塑料在低空经济等新兴领域或带来新需求 [73] - 预计 2025、2026 年国内尼龙 6 消费量增速分别为 15%、10%，出口呈现“量增质升”趋势 [74] 行业产能向头部集中，预计供需将维持较好格局 - 尼龙 6 产能区域集中、企业分散竞争，CR4 约 31%，2025 年新增产能集中在头部企业，行业集中度提升 [79] - 预计 2025 - 2026 年尼龙 6 行业供需格局稳中向好，开工率维持 81%、83% [81] 公司尼龙 6 切片具备竞争优势 - 公司通过年度合约“成本加成定价”锁定产品利润，降低经营波动风险 [83] - “成本加成定价”模式下，公司尼龙 6 切片 - 己内酰胺价差稳定，2024 年前三季度呈稳步小幅增长趋势 [84] - 公司尼龙 6 切片产能利用率高于行业，2021 - 2023 年分别为 99.66%、98.74%、95.17% [85] - 公司尼龙 6 切片具备更高的加工费，平均高出行业 500 元/吨 [87] 布局尼龙 66 行业，打开远期成长空间 原料制约我国尼龙 66 行业发展，国产化进程开启未来可期 - 尼龙 66 性能优异，主要用作高端工程塑料，下游工程塑料占比 55% [91] - 尼龙 66 原材料己二腈长期被海外垄断，2015 年起国产化进程加速，当前中国占全球产能 35.7% [94] - 原材料供应与价格制约我国尼龙 66 行业发展，产能利用率偏低，待国产化推进释放需求 [96] 联手上游原料企业，进军尼龙 66 赛道 - 公司与己二腈龙头企业天辰齐翔合作，项目建成后将拥有 29.5 万吨/年尼龙 66 产能等 [98] - 当前 8 万吨/年尼龙 66 产能在建，预计 2025 年底投产，公司和中国天辰增资后分别持股 65%和 35% [98]