报告公司投资评级 - 买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 基于公司对科技投入的坚定和力度、以及阿里自身生态在智能化应用的契合程度，看好公司在新一轮AI周期下的商业化机遇；核心基本盘业务中，智能化投放工具全站推广在广告业务已开始产生贡献，淘天商业化进程提速，且淘天重视商户营商环境，淘系电商生态经营有望持续优化；预计FY2025 - 2027年公司归母净利润分别为1396、1576、1893亿元 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - FY2025Q3公司营业收入达2802亿元，同比增长8%，Non - Gaap归母净利润达513亿元，同比增长7%，归母净利润达489亿元，同比增长239% [4] 各业务表现 - 淘天集团：商业化提速阶段盈利能力强，本季度CMR同比增长9%，得益于基础软件服务费全季度影响和全站推广工具渗透率提升；EBITA同比增长2%，预计广告收入增长、接入国补带动盈利；本季度88VIP会员数量达4900万人，环比增300万人，同比增1900万 [7] - AIDC：收入保持强劲，本季度业务收入增长32%，EBITA亏损50亿，环比扩大20亿，因集团在海外购物节日等投入获客，速卖通Choice业务UE效益环比改善 [7] - 云智能集团：收入增长环比提速，结构优化下利润端增长更快，资本性支出同比及环比大幅提升；本季度收入同比增长13%，公有云双位数增长带动，AI相关产品使用量大幅提升，收入连续六个季度三位数同比增长；盈利端EBITA同比增长33%，利润率提升；FY2025Q1 - Q3资本性开支分别为121、175、318亿元，本季度环比大幅提升，同比增长259% [7] 资产负债表管理 - FY2025Q3公司出售高鑫零售、银泰商业所有权益，以13亿美元总价回购1.19亿股普通股，截至2024年12月31日流通普通股数环比净减少比例达0.6%，董事会授权的股份回购计划剩余207亿美元回购额度；2024年11月发行50亿美元及人民币计价优先无担保票据，用于偿还离岸债务、股份回购等，延长债务到期期限并锁定优惠利率 [7] 财务预测 |项目|FY2024|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|941,168|1,002,577|1,138,109|1,271,237| |归属母公司净利润（百万元）|79,741|139,550|157,613|189,313| |Adj.EBITA（百万元）|165,028|173,522|207,222|243,191| |Non - Gaap净利润（百万元）|157,479|156,148|168,199|195,706| |营业收入增长率|8.25%|6.52%|13.52%|11.70%| |毛利率|37.70%|37.80%|37.82%|37.84%| |销售净利率|8.47%|13.92%|13.85%|14.89%| |ROE|7.13%|12.23%|13.09%|14.67%| |ROIC|7.98%|8.87%|11.38%|13.02%| |资产负债率|36.96%|36.44%|35.49%|34.37%| |净负债比率|36.32%|39.51%|40.99%|38.17%| |流动比率|1.79|1.64|1.57|1.57| |速动比率|1.70|1.55|1.48|1.49| |总资产周转率|0.53|0.56|0.61|0.64| |每股收益（元）|3.95|7.20|8.39|10.28| |每股经营现金流（元）|9.05|8.21|10.34|13.34| |每股净资产（元）|55.13|60.34|65.94|72.85| |P/E|28.3|16.2|14.3|11.9| |P/B|2.03|1.93|1.82|1.68| |EV/EBITA|16.14|15.68|13.35|11.40| [8][11]