报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8][11] 报告的核心观点 - 单四季度低基数下海外业务企稳，国内灵活用工快速增长、猎头业务稳中向好，带动公司收入业绩扭转颓势；预计2025 - 2026年归母净利润分别为2.87/4.00亿元，对应PE分别为22.53/16.15X [2][11] - 行业顺周期逻辑流畅且有保就业政策保驾护航，公司低基数反转叠加AI赋能，估值及业绩弹性空间大；海外业务爬出低谷，国内业务有望加速增长，公司积极拥抱AI降本增效 [11] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 第四季度营业总收入32.77亿元，同比增长25.65%；归母净利润0.69亿元，同比增长40.82%；扣非后归母净利润0.25亿元，同比增长31.58% [2][6] - 全年营业总收入117.93亿元，同比增长20.60%；归母净利润2.04亿元，同比增长1.50%；扣非后归母净利润1.37亿元，同比增长2.10% [6] - 2024年Q1 - Q4公司归母净利润分别同比+22.07%/-29.25%/-9.6%/+40.82% [11] 业务分析 - 国内猎头业务顺周期属性明显，公司调整团队聚焦新兴产业大客户，人均创收、毛利率等有改善；国内灵活用工业务大客户拉动效应显著，奠定业绩基本盘 [11] - 海外业务2024年Q2以来外部需求压力释放、内部组织变革推进，2025年或贡献可观业绩；公司在新技术服务等方面注重平衡投资收益，亏损幅度有望大幅收窄 [11] AI应用 - 公司积极研发实践垂类赋能生态智能技术场景，打造基于AI重塑的人力资源产业互联平台；2月接入DeepSeek - R1大模型，探索AI与招聘深度融合提高人岗匹配效率 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|9778|11792|15377|19329| |归母净利润（百万元）|201|204|287|400| |EPS（元）|1.02|1.04|1.46|2.03| |市盈率|27.09|31.62|22.53|16.15| |市净率|3.03|3.23|2.83|2.41| |总资产收益率|5.3%|4.3%|5.1%|5.9%| |净资产收益率|11.2%|10.2%|12.5%|14.9%| |净利率|2.1%|1.7%|1.9%|2.1%| |资产负债率|50.6%|56.3%|58.2%|58.8%| [15]