报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予孩子王“增持”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 孩子王作为国内母婴童行业头部企业，深耕母婴零售龙头地位稳固，加码AI布局推进生态扩容，以客户关系为核心资产，直营重资产模式积累了专业度护城河，通过“三扩”战略实现多维增长，“AI + 消费”融合拓宽成长曲线，政策利好母婴零售平台型企业，预计24 - 26年营收和归母净利润均有增长 [6] 根据相关目录分别进行总结 孩子王：深耕母婴零售，全域发力多线扩张 - 创新经营迅速扩张，AI + 数字化赋能全渠道运营：孩子王是中国亲子家庭全渠道服务商，创立于2009年，总部在南京，已连续八年成为母婴童行业唯一入选连锁百强排行榜企业，连续三年入围“中国网络零售百强榜”前20强；发展历经线下门店扩张、线下 + 线上全渠道运营、“三扩”战略加速AI布局三个阶段；主营业务涵盖母婴商品销售、母婴服务、供应商服务、广告业务、平台服务五大板块 [21][22][23][26] - 股权结构集中，与辛选合资成立子公司：创始人及一致行动人持股40.52%，股权结构稳定；2024年10月与辛选合资成立控股子公司开展新家庭电商直播零售业务；创始人汪建国及主要管理层实践经验丰富；2022年公布限制性股权激励计划，有利于激发组织活力 [27][30][32] - 收入结构优化，利润稳中有增：2020 - 2023年业绩受疫情和人口红利减弱影响，2024年“三扩”战略下业绩改善，24Q1 - Q3营收和归母净利润同比增长；毛利率趋稳，净利率持续修复；按业务划分，母婴商品是基本盘，供应商服务与母婴服务增长势头强劲，服务类业务毛利率超80%；按地区划分，华东地区保持优势，线上平台营收快速增长，各地区毛利率基本稳定 [34][37][39][43] 行业：多维驱动母婴赛道扩容，龙头份额提升 - 政策提振 + 品质化消费，驱动母婴市场扩容：中国母婴零售业历经四个阶段，市场规模持续扩大，预计2027年将达89149亿元；母婴产业分“商品”和“服务”两大板块，吃穿用玩产品是消费主力品类，医疗健康等品类发展潜力大 [49][52] - 鼓励生育政策加码，消费理念升级提供增量空间：鼓励生育系列政策不断发力，2024年出生人口数量同比增长5.8%，实现“止跌反弹”；中国居民消费支出提升，新生代妈妈成为消费主力，育儿消费理念转变升级，养育方式科学化精细化，拓宽了母婴行业消费边界 [57][64][66][68] - 供给侧趋势：龙头全渠道扩张，全域寻找增量：母婴零售线下竞争格局分散，龙头企业通过并购等方式加速展店，发力下沉市场，线下门店呈现高端化趋势；母婴线上市场份额提升，但线下份额仍占六成；消费者倾向多渠道消费，线上线下各有优势，全渠道覆盖趋势显著；2025年初“AI + 消费”概念火热，AI在母婴行业有丰富落地场景 [73][74][78][82][85] 竞争力：大店 + 会员深耕单客经济，数字化提升业务效率 - 商业模式：以人为核心资产，掘金母婴赛道：孩子王以会员为中心，通过线上和线下全渠道闭环运营，深挖会员需求并提供商品和服务解决方案，形成完整的销售和会员管理体系 [87] - 业态模式：大店模式 + 重度会员，深耕单客经济：大店模式平均面积超2500平方米，为母婴家庭提供一站式购物体验，门店数量不断扩张；会员制深挖单客价值，会员数量从2020年的4200万增长至2024年6月的9070万，其中付费会员超110万，会员已成为收入核心来源 [90][92][97] - 产品供给：商品 + 服务 + 社交，目标人群需求全方位满足：孩子王采用“商品 + 服务 + 社交”运营模式，以情感为纽带，通过线下活动构建互动社区，满足消费者多重需求 [98] - 场景触点：门店 + APP + 线上平台，目标人群全渠道触达：孩子王打造实体门店、线上平台及移动端APP触点，对目标人群全渠道深度触达，线上线下相互引流 [未提及具体内容，可参考前文相关渠道布局等信息] - 数字化赋能，提升全流程效率：公司全流程数字化，23年推出KidsGPT，25年2月完成其基于Deepseek V3大模型的底座升级，数字化赋能提升了运营效率 [6] 增长点：“三扩”战略，布局AI多维增长 - 扩品类：围绕用户需求持续扩张，发力自有品牌建设：持续扩品类，推动非标品增长，凭借差异化供应链和自有品牌矩阵扩张 [6] - 扩赛道：发力同城即时零售，形成城市生态圈：发力同城即时零售，推出“全年龄段儿童生活馆”，填补中大童服务空白 [6] - 扩业态：从多场景业态并行，资产模式轻量化：通过“大店 + 小店 + 加盟”模式拓展，开放加盟，轻量化进军下沉市场 [6] - “AI + 消费”协同扩张，打开成长边界：携手AI大厂，迈入“流量 + 服务 + 数据 + 平台”平台型企业 [6] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2024 - 2026年营收分别为97.9/108.4/117.5亿元，同增11.9%、10.7%、8.3%；归母净利润分别为1.9/3.0/4.1亿元，同增77.6%、60.4%、35.2% [6][7] - 投资分析意见：首次覆盖，给予“增持”评级 [6][7]