报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年受益于全球运动鞋履订单需求复苏及生产效率提升，公司制造业务订单及盈利强劲复苏，零售业务受国内消费环境影响收入规模下滑 [5] - 预计2025年上半年公司制造业务恢复常态增长，零售业务或继续承压，全年维度制造业务稳健增长，零售业务有望实现正增长 [5] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为84.93/90.03/94.56亿美元，同比增长3.8%/6.0%/5.0%；归母净利润为4.65/5.02/5.32亿美元，同比增长18.5%/8.0%/6.1% [5][7] 根据相关目录分别进行总结 公司近一年市场表现 - 3月11日公司披露2024年年报，2024年实现收入81.82亿美元，同比增长3.7%，实现归母净利润3.92亿美元，同比增长42.8%，董事会建议派发末期股息每股0.9港元，结合中期股息每股0.4港元，全年派息率69% [2] 事件点评 制造业务 - 2024年制造业务实现收入56.21亿美元，同比增长11.1%，成品鞋履出货量为2.55亿双，同比增长16.9%，销售均价同比下降5.1%至20.25美元/双 [4] - 2024年制造业务产能利用率为93%，同比提升14pct，毛利率同比提升0.7pct至19.9%，经营利润率为7.8%，同比提升2.0pct，实现归母净利润3.50亿美元，同比增长51.1%，归母净利润率6.3%，同比提升1.6pct [4] 零售业务 - 2024年零售业务实现收入184.54亿元，同比下降8.0%，同店销售下降16.4%，中国大陆直营门店较上年同期净减少75家，全渠道整体增长16%，抖音直播销售翻倍增长 [5] - 2024年零售业务毛利率为34.2%，同比提升0.5pct，经营利润率为3.8%，同比提升0.1pct，实现归母净利润4.92亿元，同比增长0.2%，归母净利润率2.7%，同比提升0.3pct [5] 投资建议 - 2025年1 - 2月制造业务营收同比增长7.3%，零售业务营收同比下降4.3% [5] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|7,890|8,182|8,493|9,003|9,456| |YoY(%)|-12.0|3.7|3.8|6.0|5.0| |净利润(百万元)|275|392|465|502|532| |YoY(%)|-7.1|42.5|18.5|8.0|6.1| |毛利率(%)|24.4|24.4|24.5|24.5|24.5| |EPS(摊薄/元)|0.17|0.24|0.29|0.31|0.33| |ROE(%)|6.6|8.6|9.6|9.7|9.7| |P/E(倍)|10.2|7.2|6.1|5.6|5.3| |P/B(倍)|0.7|0.6|0.6|0.6|0.5| |净利率(%)|3.5|4.8|5.5|5.6|5.6| [9] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面展示了2023A - 2027E的财务数据及主要财务比率 [11]