报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][15] 报告的核心观点 - 基础设施方案业务（ISG）扭亏为盈，AI驱动业绩增长，2025财年前三季度公司营收和净利润同比大幅增长，单季度营收和净利润也有显著提升，ISG业务首次单季度扭亏为盈 [1][8] - 期间费用率环比持平，毛利率、净利率环比提升，销售费用增长因智能手机业务拓展全球市场，毛利率提升得益于高端PC和手机销量增长及高毛利方案服务集团收入增长，净利率提升受一次性所得税抵免影响，剔除后仍环比提升 [2][12] - 2025年AI PC渗透率有望快速提升，服务器业务有望快速增长，公司将全系列推出AI PC产品并全球发布，国内互联网大厂资本开支指引乐观，ISG业务将受益 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - FY2025前三季度公司实现营收520.93亿美元，同比+21.1%；实现净利润12.95亿美元，同比+69.7% [1][8] - FY25Q3实现营收187.96亿美元，同比+19.4%、环比+5.3%；实现净利润6.93亿美元，同比+105.5%、环比+93.2%，单季度获2.82亿美金一次性所得税抵免 [1][8] - FY2025前三季度智能设备业务集团、基础设施方案业务集团、方案服务业务集团分别实现收入387.20、104.04、63.07亿美元，分别同比+13.4%、+62.8%、+11.6% [1][8] - FY25Q3智能设备业务集团、基础设施方案业务集团、方案服务业务集团分别实现收入137.84、39.38、22.57亿美元，分别同比+11.5%、+59.2%、+11.7%，ISG业务实现经营溢利100.2万美元，首次单季度扭亏为盈 [1][8] - FY25Q3公司期间费用率为13.2%，环比持平，销售、管理、研发、财务费用率分别为5.1%、3.8%、3.3%、1.0%，分别环比+0.21、-0.40、+0.24、-0.09个pct [2][12] - FY25Q3公司毛利率为15.7%，环比提升0.08个pct，净利率为3.7%，环比+1.58个pct，剔除所得税抵免后，单季度净利润为4.11亿美元，对应净利率2.2%，环比+0.04个pct [2][12] 业务展望 - 2025自然年公司将在高、中、低端全系列推出AI PC产品，并在全球范围内发布，拉动AI PC渗透率、PC产品ASP和毛利率提升 [3] - 2025自然年国内互联网大厂资本开支指引乐观，AI服务器需求旺盛，公司ISG业务将充分受益 [3] 盈利预测 - 上调FY2025 - FY2027年盈利预测为15.06/16.40/19.37亿元（前值为12.50/13.90/15.78亿元），当前股价对应PE = 13/12/10x [3][15] 基础数据 - 近3个月日均成交额1131.79百万港元，收盘价11.64港元，总市值/流通市值144390/144390百万港元，52周最高价/最低价13.60/7.68港元 [5] 相关研究报告 - 《联想集团（00992.HK） - AI PC渗透率加速提升，AI驱动业绩增长》——2024 - 12 - 02 [7] - 《联想集团（00992.HK） - 深入智能化变革，AI PC迎商业化落地元年》——2024 - 10 - 28 [7] - 《联想集团（00992.HK） - 第一财季收入增长20%，混合式人工智能持续带来发展机遇》——2024 - 08 - 18 [7] - 《联想集团（00992.HK） - 全球领先的ICT科技企业，AI PC与服务器创造发展新动能》——2024 - 07 - 23 [7] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|61,947|56,864|67,205|73,997|80,776| |(+/-%)|-13.5%|-8.2%|18.2%|10.1%|9.2%| |净利润(百万元)|1608|1011|1506|1640|1937| |(+/-%)|-20.8%|-37.1%|49.0%|8.9%|18.1%| |每股收益（元）|0.13|0.08|0.12|0.13|0.16| |EBIT Margin|3.6%|3.1%|-0.8%|-0.2%|0.2%| |净资产收益率（ROE）|28.8%|18.1%|21.2%|18.8%|18.2%| |市盈率（PE）|12.5|19.9|13.4|12.3|10.4| |EV/EBITDA|62.3|81.6|104.5|86.5|76.1| |市净率（PB）|3.61|3.61|2.84|2.31|1.89|[4][17]