报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 固生堂宣布欧洲科学院外籍院士孙茂松受聘出任人工智能高级顾问，此前已接入DeepSeek，正为“中医+AI”探索新尝试 [1] - 打造名医“AI分身”，可复制头部专家诊疗能力，预计25年7月发布数名头部专家“AI分身”接入诊疗场景，推动中医诊疗突破供给瓶颈，提升产能和收入增长速度 [2] - AI是医生“智能助手”，可减轻医生重复性工作，诊后为患者解答疑问、提供健康指导，还将为付费会员提供个性化健康服务，提升患者满意度，助力公司高效运营发展 [3] - 考虑现有门店表现、潜在并购和自建门店扩张，维持公司2024 - 2026年经调整归母净利润分别为409、548和691百万元，EPS分别为1.68、2.28和2.88元 [3] 财务数据总结 盈利预测 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,625|2,323|3,042|3,917|5,006|[4][9]| |营业收入增长率（%）|18.40|43.01|30.95|28.76|27.80|[4]| |经调整净利润（百万元）|198|305|409|548|691|[4][9]| |经调整净利润增长率（%）|26.56|53.96|34.20|33.80|26.16|[4]| |EPS（元）|0.86|1.24|1.68|2.28|2.88|[4]| |ROE（归属母公司)（%）|10.50|10.94|12.49|16.14|17.14|[4]| |P/E|38|26|19|14|11|[4]| |P/B|4.4|3.5|3.0|2.5|2.1|[4]| 利润表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|1,625|2,323|3,042|3,917|5,006|[9]| |营业成本|(1,125)|(1,623)|(2,103)|(2,665)|(3,389)|[9]| |毛利|500|700|940|1,263|1,606|[9]| |其他收入及收益|34|55|36|40|56|[9]| |销售及分销开支|(308)|(436)|(557)|(674)|(856)|[9]| |EBITDA|324|430|522|748|926|[9]| |EBIT|216|310|402|618|796|[9]| |融资成本|(18)|(26)|(15)|(20)|(25)|[9]| |除税前溢利|199|284|387|598|771|[9]| |所得税开支|(18)|(31)|(57)|(89)|(119)|[9]| |非控股权益|(0)|(1)|(1)|(1)|(1)|[9]| |母公司应占溢利|181|252|329|508|651|[9]| |母公司应占溢利（经调整）|198|305|409|548|691|[9]| 现金流量表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |税前溢利|199|284|387|598|771|[9]| |折旧和摊销|108|120|120|130|130|[9]| |融资成本|18|26|15|20|25|[9]| |投资减少|0|0|0|0|0|[9]| |营运资本变动|(53)|(27)|182|34|45|[9]| |其他|10|7|23|(49)|(79)|[9]| |经营活动产生的现金流净额|281|410|727|732|892|[9]| |CAPEX|(147)|(251)|(320)|(390)|(460)|[9]| |其他投资活动产生的现金流净额|(31)|(13)|0|0|0|[9]| |投资活动产生的现金流净额|(178)|(264)|(320)|(390)|(460)|[9]| |股本|0|480|0|0|0|[9]| |债务净变动|(18)|(55)|0|0|0|[9]| |股利支付|(18)|(26)|(15)|(20)|(25)|[9]| |其他筹资活动产生现金流净额|(102)|(242)|(80)|(40)|(40)|[9]| |筹资活动产生现金流净额|(138)|158|(95)|(60)|(65)|[9]| |现金流净变动|(35)|304|312|283|367|[9]| 资产负债表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|1,360|1,838|2,070|2,423|2,879|[9]| |现金及现金等价物|994|1,301|1,614|1,897|2,264|[9]| |贸易应收款项|89|180|117|151|193|[9]| |存货|105|153|136|172|219|[9]| |其他流动资产|171|203|203|203|203|[9]| |长期投资|6|31|254|527|850|[9]| |物业、厂房及设备|71|110|176|263|369|[9]| |无形资产|1,177|1,402|1,312|1,212|1,112|[9]| |总资产|2,614|3,379|3,811|4,424|5,210|[9]| |流动负债|554|708|810|914|1,048|[9]| |借款|18|16|16|16|16|[9]| |贸易应付款项|464|581|683|787|921|[9]| |其他负债|72|110|110|110|110|[9]| |长期负债|337|365|365|365|365|[9]| |总负债|891|1,073|1,175|1,279|1,413|[9]| |非控股权益|1|1|2|3|4|[9]| |本公司拥有人应占权益|1,741|2,428|2,757|3,265|3,916|[9]| |股本|0|0|0|0|0|[9]| |储备|1,741|2,428|2,757|3,265|3,916|[9]| |总权益|1,722|2,306|2,636|3,145|3,797|[9]| |总资产和负债|2,614|3,379|3,811|4,424|5,210|[9]| 市场数据 - 总股本2.40亿股，总市值85.23亿港元，一年最低/最高股价为25.5/49.7港元，近3月换手率135.1% [6] 股价相对走势 |收益表现|1M|3M|1Y| |----|----|----|----| |相对（%）|10|-12|-60|[8]| |绝对（%）|21|4|-22|[8]|