报告公司投资评级 - 给予华利集团“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 华利集团24年业绩符合预期，新客户Adidas合作进展顺利有望25年快速放量贡献新增量，新工厂投产虽阶段性影响利润率但未来产能爬升有望扩大收入规模和带来利润弹性，公司老客稳健、新客快速放量、产能有序扩张，未来将持续兑现稳健成长 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为11.67/11.67亿股，总市值/流通为754/753.99亿元，12个月内最高/最低价为85/55.31元 [3] 24年业绩情况 - 24年营收240亿元，同比增长19.35%，归母净利润38.4亿元，同比增长20%，归母净利率为16.0%，同比增加0.09pct，扣非净利润37.8亿元，同比增长18.9%，扣非净利率为15.75%，同比减少0.07pct；发布分红预案，每10股派发20元，分红率61%，同比增加17pct [4] Q4业绩情况 - 24Q4营收65亿元，同比增长11.9%（Q1/2/3收入增速分别为+30%/+21%/+18%），归母净利润10亿元，同比增长9.3%，Q4归母净利率15.4%，同比减少0.36pct，预计主要系Q4新工厂投产，工人熟练度爬坡和折旧摊销影响毛利率 [5] 量价拆分情况 - 24年全年运动鞋销量为2.23亿双，同比增长17.5%，测算ASP（人民币口径）在107元，同比约增长1.5%；24Q4运动鞋销量为5975万双，同比增长10.4%，测算ASP（人民币口径）在108.7元，同比增长2.7%，美元口径下同比增长0.6% [5] 客户与产能情况 - 客户方面，与国际头部运动品牌合作稳定，24年内与Adidas开始合作并于9月开始量产出货；产能方面，24年内有4个工厂投产（越南3个+印尼1个），其中印尼工厂于24H1开始投产，25年2月中国新设工厂和印尼生产基地的新厂区开始投产，有序扩产匹配订单增长，海外多元布局应对国际贸易风险 [6] 盈利预测 - 预计2024 - 26年归母净利润为38.4/44.3/51.7亿元，对应PE分别为20/17/15X [7] 财务指标 | | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 20114 | 24007 | 27710 | 31953 | | 营业收入增长率(%) | -2.2% | 19.4% | 15.4% | 15.3% | | 归母净利（百万元） | 3200 | 3841 | 4434 | 5174 | | 净利润增长率(%) | -0.9% | 20.0% | 15.4% | 16.7% | | 摊薄每股收益（元） | 2.74 | 3.29 | 3.80 | 4.43 | | 市盈率（PE） | 19.2 | 19.6 | 17.0 | 14.6 | [8]