报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10][11] 报告的核心观点 - 万物新生2024Q4及全年财务表现良好，营收和利润均实现增长，预计2025Q1营收继续增长，看好公司未来二手商品获取渠道扩充以及多品类业务扩张带来的增长 [4][10] 各部分总结 财务数据 - 2024Q4总营收48.5亿元，全年163.3亿元，同比分别+25.2%、+25.9%；GAAP经营利润0.53亿元，上年同期-0.17亿元，GAAP经营利润率1.1%；Non - GAAP经营利润1.31亿元，同比+61.0%，Non - GAAP经营利润率2.7%，较上年同期+0.6pct；GAAP净利润0.77亿元，上年同期0.03亿元，GAAP净利率1.6%；Non - GAAP净利润1.23亿元，全年3.1亿元，同比分别+35.1%、+39.5%，Non - GAAP净利率2.5%，较上年同期+0.2pct；预计2025Q1营收45.5 - 46.5亿元，同比+24.6% - 27.4% [4] - 2024 - 2027年预测：收入分别为163.28亿、201.73亿、243.43亿、285.95亿元，同比+26%、+24%、+21%、+17%；调整后归母净利润分别为3.14亿、4.53亿、6.6亿、9.18亿元，同比+343%、+40%、+44%、+46%；调整后摊薄每股收益分别为0.26、0.38、0.55、0.77美元；ROE分别为8.5%、11.8%、15.9%、19.3%；P/E分别为12.6、8.8、6.0、4.3；P/B分别为0.8、1.0、1.0、0.8；P/S分别为0.2、0.2、0.2、0.1；EV/EBITDA分别为 - 16.7、6.8、3.7、2.1 [9] 收入拆分 - 2024Q4 1P产品收入44.6亿元，同比+26.6%，因回收规模和线上二手消费电子产品销售增长；3P服务收入3.9亿元，同比+10.7%，受拍机堂平台服务收入和多品类回收业务收入增长驱动 [7] - 2024Q4产品交易量940万，1P产品收入中苹果业务收入Q4同比+7.1%，全年同比+223.2%；3P服务收入中多品类回收业务收入Q4同比+131.9%，全年同比+319.0% [7] 门店情况 - 截至2024Q4末，线下门店总数1861家，自营标准店830家，同比+132家；加盟标准店850家，同比+264家；加盟店中店181家，同比 - 354家；全国673家门店配备多品类回收能力 [7] 费用与利润 - 2024Q4毛利率19.5%，较上年同期+0.8pct；履约费用4.0亿元，履约费用率8.2%，较上年同期+0.4pct；销售及营销费用3.8亿元，销售及营销费用率7.8%，较上年同期 - 0.4pct；一般及行政费用0.91亿元，一般及行政费用率1.9%，较上年同期+0.3pct；技术及内容费用0.57亿元，技术及内容费用率1.2%，较上年同期 - 0.5pct [7] 市场数据 - 截至2025年3月12日，当前价格3.33美元，周价格区间1.50 - 3.70美元，总市值73085万美元，流通市值43852万美元，总股本16437.43万股，流通股本13168.72万股，日均成交量118.78万股，近一月换手2.56%；近1M、3M、12M万物新生涨幅分别为13.73%、15.23%、130.46%，标普500涨幅分别为 - 8.18%、 - 8.42%、7.67% [3]