报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][9] 报告的核心观点 - 公司三大板块均良性发展，盈利状况进一步改善，联营公司传奇生物CART放量提速，预计2026年盈利，有望给母公司贡献利润 [3] - 2024年公司持续经营业务收入增长，集团净利润扭亏为盈，考虑解除合并传奇生物，下调25 - 26年收入预测，新增27年收入预测，维持“增持”评级 [9] - 三大板块协同发展，未来增长在望，细胞疗法销售额增长，新产能释放，盈利在即 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|629|842|594|925|825|968| |(+/-)%|23%|34%|-29%|56%|-11%|17%| |毛利润（百万美元）|304|410|272|573|416|488| |净利润（百万美元）|-227|-95|2962|224|148|273| |(+/-)%|35%|58%|3202%|-92%|-34%|85%| |PE|-29.35|-56.03|0.90|15.71|23.78|12.86| |PB|6.65|3.87|0.62|0.77|0.75|0.71|[7] 公司业务情况 - 生命科学业务：2024年收入4.55亿美元（+10.2%），经调整毛利率为52%（+5.9pct），2025年指引预计收入增长10% - 15%，经调整毛利率持平 [9] - CDMO业务：2024年收入0.95亿美元（-13.2%），经调整毛利率为0.14亿美元，2025年有望实现15% - 20%增长，2025H1将收到礼新项目约40%的首付款 [9] - 百斯杰：2024年收入0.54亿美元（+24.6%），经调整毛利率提升（36.1%，+2.8pct），2025年收入增长有望达到20 - 25%，经调整毛利率有望达到45% [9] 细胞疗法情况 - 2024.04二线MM在美获批后带动销售增长，CARVYKTI在2024年实现收入9.63亿美元（+92.6%），成为全球第二畅销的CAR - T产品 [9] - 随着传奇/强生与诺华供应协议达成，25Q1诺华生产基地启动CARVYKTI商业化生产，25H2比利时Tech Lane工厂有望开始商业化生产，助力传奇2025年实现1万人份治疗，2026年实现盈利 [9] 催化剂 - CAR - T疗法放量超预期；投融资回暖 [9]