报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，上次评级也是“买入” [1] 报告的核心观点 - 3月11日柳药集团与华为、润达医疗召开“AI+医疗”全场景应用方案研讨会，旨在推动相关项目在广西核心医疗机构及柳药集团零售端落地，搭建完善解决方案体系，提供全生命周期健康管理服务 [2] - AI应用方案涵盖院内、院外场景及多种智能解决方案，三方协力推动项目落地，目前南宁AI应用标杆医院项目已有部分场景应用，还将深入应用；润达医疗介绍“华擎智医”情况；华为依托技术基础构建AI辅助诊断解决方案体系 [4] - 供应链、医院端、零售端应用或是未来突破重点，目前各相关项目持续推进，AI降本增效成果初显，若AI应用方案能顺利商业化，有望为公司带来第二增长曲线 [4] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为214.39亿元、224.5亿元、240.79亿元，同比增速分别约为3%、5%、7%，实现归母净利润分别为8.88亿元、9.47亿元、10.45亿元，同比分别增长约5%、7%、10%，对应当前股价PE分别为8.36倍、7.84倍、7.1倍，维持“买入”投资评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|19,053|20,812|21,439|22,450|24,079| |增长率YoY %|11.2%|9.2%|3.0%|4.7%|7.3%| |归属母公司净利润(百万元)|702|850|888|947|1,045| |增长率YoY%|24.4%|21.1%|4.5%|6.6%|10.4%| |毛利率%|11.5%|11.9%|11.9%|12.1%|12.3%| |净资产收益率ROE%|11.8%|12.8%|11.2%|11.0%|11.1%| |EPS(摊薄)(元)|1.76|2.13|2.23|2.37|2.62| |市盈率P/E(倍)|10.58|8.73|8.36|7.84|7.10| |市净率P/B(倍)|1.24|1.12|0.93|0.86|0.79| [6] 资产负债表 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|16,125|17,317|19,974|21,284|22,856| |货币资金(百万元)|3,855|3,148|4,191|4,838|5,303| |应收票据(百万元)|216|210|179|187|201| |应收账款(百万元)|8,713|10,443|10,664|11,115|11,875| |预付账款(百万元)|455|408|472|494|528| |存货(百万元)|2,462|2,306|3,149|3,290|3,519| |其他(百万元)|425|802|1,317|1,361|1,430| |非流动资产(百万元)|2,482|2,843|2,469|2,261|2,127| |长期股权投资(百万元)|1|5|5|5|5| |固定资产（合计）(百万元)|963|1,004|999|930|859| |无形资产(百万元)|257|240|220|200|180| |其他(百万元)|1,261|1,593|1,244|1,125|1,083| |资产总计(百万元)|18,607|20,159|22,442|23,545|24,983| |流动负债(百万元)|10,828|11,614|12,396|12,749|13,357| |短期借款(百万元)|2,996|3,173|3,273|3,223|3,173| |应付票据(百万元)|2,901|3,621|3,674|3,839|4,106| |应付账款(百万元)|3,625|3,553|4,199|4,387|4,693| |其他(百万元)| - | - | - | - | - | |非流动负债(百万元)|1,305|1,267|1,249|1,301|1,386| |长期借款(百万元)|1,414|1,482|1,586|1,586|1,586| |其他(百万元)|238|229|329|329|329| |负债合计(百万元)|12,242|13,096|13,982|14,335|14,943| |少数股东权益(百万元)|396|446|513|584|663| |归属母公司股东权益(百万元)|5,969|6,618|7,948|8,626|9,377| |负债和股东权益(百万元)|18,607|20,159|22,442|23,545|24,983| [8] 利润表 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|19,053|20,812|21,439|22,450|24,079| |营业成本(百万元)|16,861|18,338|18,897|19,741|21,116| |营业税金及附加(百万元)|70|78|73|76|82| |销售费用(百万元)|534|554|579|629|698| |管理费用(百万元)|417|470|493|528|578| |研发费用(百万元)|26|37|39|40|43| |财务费用(百万元)|220|249|208|212|216| |减值损失合计(百万元)|0|0|0|0|0| |投资净收益(百万元)|7|-1|1|1|1| |其他(百万元)| -43|-41|-42|-41|-41| |营业利润(百万元)|890|1,044|1,110|1,183|1,307| |营业外收支(百万元)|0|0|0|0|0| |利润总额(百万元)|890|1,043|1,110|1,183|1,307| |所得税(百万元)|131|137|155|166|183| |净利润(百万元)|759|907|955|1,018|1,124| |少数股东损益(百万元)|57|57|67|71|79| |归属母公司净利润(百万元)|702|850|888|947|1,045| |EBITDA(百万元)|1,345|1,527|1,548|1,628|1,682| |EPS(当年)(元)|1.94|2.35|2.23|2.37|2.62| [8] 现金流量表 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|506|594|459|1,134|977| |净利润(百万元)|759|907|955|1,018|1,124| |折旧摊销(百万元)|242|234|230|232|159| |财务费用(百万元)|220|234|143|146|144| |投资损失(百万元)| -7|1| -1| -1| -1| |营运资金变动(百万元)| -756| -829| -904| -315| -504| |其它(百万元)|49|49|37|55|55| |投资活动现金流(百万元)| -383| -202|91| -24| -24| |资本支出(百万元)| -183| -173| -145| -25| -25| |长期投资(百万元)| -8| -18| -15|0|0| |其他(百万元)| -192| -11|251|1|1| |筹资活动现金流(百万元)| -731| -397|493| -464| -488| |吸收投资(百万元)|25|0|689|0|0| |借款(百万元)|277|168|200| -50| -50| |支付利息或股息(百万元)| -608| -5|1,044|647|465| [8] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师，浙江大学硕士，有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾就职于多家机构负责医药团队卖方业务超9年 [10] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长，北京大学汇丰商学院硕士等，有5年医药行业研究经验，2024年加入信达证券，覆盖多个细分领域 [10] - 曹佳琳为医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，有3年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券，负责相关领域研究 [10] - 章钟涛为医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，超2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药等 [10] - 赵丹为医药分析师，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，主要覆盖创新药 [10]