报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合预期，下半年业绩增长提速，受益于大众运动品牌定位及高性价比产品，终端销售表现领先行业，盈利能力稳中有升 [3][8] - 2025年预计公司重点推进“361度超品”门店开设，以高性价比产品为基本盘，持续提升消费体验 [8] - 预计公司2025 - 2027年营业收入为113.67、127.14、141.10亿元，同比增长12.8%、11.9%、11.0%；归母净利润为13.06、14.48、16.14亿元，同比增长13.7%、10.9%、11.4% [8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 3月12日公司公布2024年业绩，实现营收100.7亿元，同比增长19.6%，归母净利润11.5亿元，同比增长19.5%，拟派发末期股息10.0港仙/股，全年派息率为45% [1] 事件点评 - 2024年公司业绩符合预期，下半年业绩增长提速，营收端全年实现营收100.7亿元，同比增长19.6%，2024H2实现营收49.33亿元，同比增长20.0%；业绩端全年实现归母净利润11.5亿元，同比增长19.5%，2024H2实现归母净利润3.59亿元，同比增长39.7% [3] - 线下渠道门店面积持续增加，电商渠道收入稳健增长，电商渠道2024年营收26.09亿元，同比增长12.2%，占比25.9%，线上专供品占比83.6%；国内线下门店2024年营收72.79亿元，同比增长23.1%，361度主品牌国内门店净开16家至5750家，平均单店面积提升11平米至149平米，2025年超品门店加快开设，361度童装品牌门店净开3家至2548家，平均单店面积提升9平米至112平米，2024年末五代形象门店数量为82家；海外市场2024年营收1.85亿元，同比持平，占比1.8%，年末有1365个销售网点，较年初净增105个，2025年1月在马来西亚吉隆坡开设海外首家直营门店 [4] - 2024年销售毛利率小幅提升，费用持续强化管控，毛利率同比提升0.4pct至41.5%，销售费用率同比下滑0.2pct至22.0%，广告及宣传费用率同比提升0.1pct至12.8%，管理费用率（含研发）同比下滑0.5pct至6.9%，研发费用率同比下滑0.3pct至3.4%，经营利润率同比下滑0.8pct至15.6%，归母净利润率为11.4%，同比持平 [5] - 2024年公司存货周转天数为107天，较2023年增长14天，应收账款周转天数149天，同比持平，应付账款周转天数88天，较2023年减少22天，经营活动现金净流入0.70亿元，2023年同期为4.08亿元，现金流净额下降因对2025年农历春节提前备货 [5][7] 投资建议 - 维持“买入 - B”评级，预计公司2025 - 2027年营业收入为113.67、127.14、141.10亿元，同比增长12.8%、11.9%、11.0%；归母净利润为13.06、14.48、16.14亿元，同比增长13.7%、10.9%、11.4%，3月12日收盘价对应公司2025 - 2027年PE约6.7、6.0、5.4倍 [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,423|10,074|11,367|12,714|14,110| |YoY(%)|21.0|19.6|12.8|11.9|11.0| |净利润(百万元)|961|1,149|1,306|1,448|1,614| |YoY(%)|28.7|19.5|13.7|10.9|11.4| |毛利率(%)|41.1|41.5|41.5|41.5|41.5| |EPS(摊薄/元)|0.46|0.56|0.63|0.70|0.78| |ROE(%)|10.7|12.1|12.8|12.3|12.1| |P/E(倍)|9.1|7.6|6.7|6.0|5.4| |P/B(倍)|1.0|0.9|0.8|0.7|0.7| |净利率(%)|11.4|11.4|11.5|11.4|11.4| [10] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现公司2023A - 2027E的财务预测情况，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等资产项目，营业成本、营业费用、管理费用等利润表项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目 [12][13] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率、总资产周转率等 [12][13] - 每股指标和估值比率展示了每股收益、每股经营现金流、每股净资产等每股指标，以及P/E、P/B、EV/EBITDA等估值比率 [13]