报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7][67] 报告的核心观点 - 2023H2起公司集中推新，叠加高价库存去化以及降本控费，2024年业绩显著改善 [7][15][67] - 公司形成户储高端、家庭备电、便携三大产品矩阵，新品有差异化优势，看好便携储能份额提升和移动家储产品增长 [7][67] - 调整2024 - 2025年并新增2026年盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润分别为2.34/4.07/5.37亿元，对应EPS分别为1.87/3.26/4.31元，当前股价对应PE分别为39.6/22.8/17.3倍 [7][67][68] 各部分总结 业绩复盘 - 2020年及以前，受益海外户外活动和应急备电需求高增，自主品牌便携储能快速放量带动业绩高增长，2019 - 2020年营收同比分别+55%/+235% [14] - 2021 - 2022年，行业需求回归常态化，上游原材料、海运成本上涨以及拓展业务带来的人工成本增加致利润增速大幅低于收入增速，2021 - 2022年营收同比分别+116%/+38%，归母净利润同比分别+19%/+3% [14] - 2023年，高价库存积压、行业竞争加剧叠加产能利用率下降致营收和利润双承压，营收/利润同比分别 - 28%/-161%，毛利率同比 - 4.6pct，产能利用率降至27% [14] - 2024年以来，高价库存去化、新产品推出叠加降本控费，营收和利润快速恢复增长，2024Q3营收/归母净利润同比分别+50.41%/+888.90% [15][16] 便携储能赛道 行业与竞争 - 行业层面，2018 - 2021年野蛮生长后，2022年以来增速放缓，但预计仍保持双位数增长且空间足够大，2018 - 2021年全球出货量由36万台增至483万台，预计2023年达800万台以上 [18] - 竞争层面，早期公司凭先发优势占头部地位，2020年营收份额达21%，2022 - 2023年推新节奏放缓叠加欧洲市场下滑致份额下降，2024年份额重回上升通道，美亚销售额份额由2022Q1的5%提至2024Q4的24%，日亚销售额份额提至2025年1月的40% [20][23] 公司 - 2023年以来补齐大容量段产品，推出v2系列主打便携属性，产品矩阵覆盖户外露营、阳台光储、移动家储、固定家储场景 [27][31] - 2024年营收增长主要来自v2系列、Plus系列等新品，美国亚马逊市场2024Q1 - Q4新品销售占比逐季提升，分别为39%/46%/63%/80% [30][31] - 0 - 2kWh容量段，v2系列产品体积和重量较同行有优势，定价较高但容量延展性强、充电接口多 [32][35] 移动家储赛道 传统户储市场 - 全球户储市场以欧洲为主，2023年德国/意大利占比分别达30%/32%，其次为美国（9%）、日本（9%）、澳大利亚（5%） [38] - 不同国家户储装机需求驱动因素不同，受电价及政策波动影响，全球户储装机需求波动较大，如2024年欧洲需求回落，乌克兰、巴基斯坦等地区增长 [42] - 欧洲市场需求进入常态化，预计2028年主要户储国家装机量10.9Gwh，整体装机量10 - 23Gwh，2024 - 2028年复合增速3% - 27% [43][44] - 美国市场户储政策稳定，停电风险短期难解除，预计需求维持稳定增长 [47][48] 传统户储产品的不足 - 传统户储市场为安装商/经销商主导，销售通路复杂，终端定价高，美国市场单套10kWh系统售价1 - 2万美金 [49] - 传统户储需重新搭建安装商渠道，新进入者短期增长斜率有限，美国加州Tesla能源和Sunrun占据65%户储安装量 [53] 公司移动家储 - 公司等推出移动家储形态产品，可满足户外露营和家庭备电需求，安装简便、定价低，7.2kw + 10kWh系统线上售价6999美元 [59] - 具备ToC销售模式，利于品牌型企业发展且安装周期短 [60] - 移动家储产品储能电池成本为500 - 1000美元/kWh，低于传统户储，美国加州5kw + 10kWh移动家储系统IRR普遍高于传统户储系统 [63][66] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为2.34/4.07/5.37亿元，对应EPS分别为1.87/3.26/4.31元，当前股价对应PE分别为39.6/22.8/17.3倍，维持“买入”评级 [7][67][68]