报告公司投资评级 - 买入丨上调 [6] 报告的核心观点 - 预计电子烟业务贡献主要收入增量、汽车电子业务次之，2025 年总收入增速 30%-50%左右，电子烟业务 2025 年收入有望翻倍以上增长，汽车电子业务预计 2025 年延续 30%左右增长，其他老业务维持稳健增长，新业务增量值得期待 [9] - 高毛利率的电子烟业务占比提升、规模效应摊薄费用率有望带动净利率上行 [9] - 看好现有业务稳步修复、新项目逐步放量、在研项目取得进展，预计 2024 - 2026 年实现归母净利润 2.5/5.0/6.6 亿元，对应 PE 54/27/21X [9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司发布 2025 年股权激励计划（草案），拟向不超过 921 名中层管理人员及核心技术（业务）骨干以 13.70 元/份价格授予股票期权共计不超过 2165 万份（占总股本的 2.79%）[2][4] - 公司发布 2025 年员工持股计划（草案），包括董事长在内的 6 位高管以及不超过 455 位中层管理人员及核心骨干拟以 11.3 元/股价格认购此前回购的库存股不超过 1235 万股（占总股本的 1.59%）[2][4] - 公司层面收入目标为：2025/2025 - 2026 年两年累计收入/2025 - 2027 年三年累计收入分别实现触发值为 44.625/92.82/144.585 亿元，目标值为 53.55/110.67/171.36 亿元 [2][4] 公司基础数据 - 当前股价 17.44 元，总股本 77,744 万股，流通 A 股 73,616 万股，每股净资产 6.08 元，近 12 月最高/最低价 18.09/10.42 元（股价为 2025 年 3 月 12 日收盘价）[7] 财务报表及预测指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3860|3528|4610|5683| |营业成本（百万元）|2675|2553|3309|4073| |毛利（百万元）|1185|975|1301|1610| |％营业收入|31%|28%|28%|28%| |营业税金及附加（百万元）|26|28|25|34| |％营业收入|1%|1%|1%|1%| |销售费用（百万元）|88|88|78|114| |％营业收入|2%|3%|2%|2%| |管理费用（百万元）|182|254|323|398| |％营业收入|5%|7%|7%|7%| |研发费用（百万元）|362|356|346|369| |％营业收入|9%|10%|8%|7%| |财务费用（百万元）|-25|2|-5|-13| |％营业收入|-1%|0%|0%|0%| |营业利润（百万元）|544|300|602|793| |％营业收入|14%|8%|13%|14%| |利润总额（百万元）|539|300|602|793| |％营业收入|14%|8%|13%|14%| |所得税费用（百万元）|58|33|66|87| |净利润（百万元）|481|267|536|706| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|451|250|502|661| |少数股东损益（百万元）|30|17|34|45| |EPS（元）|0.58|0.32|0.65|0.85| |经营活动现金流净额（百万元）|689|904|560|749| |投资活动现金流净额（百万元）|-437|-600|-595|-589| |筹资活动现金流净额（百万元）|-571|-17|0|0| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-319|287|-35|159| |货币资金（百万元）|635|922|887|1047| |交易性金融资产（百万元）|1350|1350|1350|1350| |应收账款（百万元）|1111|870|1137|1401| |存货（百万元）|789|490|589|670| |预付账款（百万元）|45|43|55|68| |其他流动资产（百万元）|207|195|232|269| |流动资产合计（百万元）|4136|3870|4251|4804| |长期股权投资（百万元）|325|325|325|325| |投资性房地产（百万元）|32|32|32|32| |固定资产合计（百万元）|1667|2318|3019|3770| |无形资产（百万元）|183|183|183|183| |商誉（百万元）|295|295|295|295| |递延所得税资产（百万元）|71|71|71|71| |其他非流动资产（百万元）|658|708|758|808| |资产总计（百万元）|7368|7802|8934|10288| |短期贷款（百万元）|14|0|0|0| |应付款项（百万元）|625|559|725|893| |预收账款（百万元）|1|1|1|1| |应付职工薪酬（百万元）|113|107|139|171| |应交税费（百万元）|49|45|59|72| |其他流动负债（百万元）|688|678|743|809| |流动负债合计（百万元）|1490|1390|1667|1946| |长期借款（百万元）|464|464|464|464| |应付债券（百万元）|0|0|0|0| |递延所得税负债（百万元）|50|50|50|50| |其他非流动负债（百万元）|123|123|123|123| |负债合计（百万元）|2126|2027|2304|2583| |归属于母公司所有者权益（百万元）|5033|5550|6371|7402| |少数股东权益（百万元）|208|225|259|304| |股东权益（百万元）|5241|5775|6630|7706| |负债及股东权益（百万元）|7368|7802|8934|10288| |每股收益（元）|0.58|0.32|0.65|0.85| |每股经营现金流（元）|0.89|1.16|0.72|0.96| |市盈率|33.60|54.27|27.00|20.52| |市净率|3.01|2.44|2.13|1.83| |EV/EBITDA|21.84|31.25|19.04|15.28| |总资产收益率|6.1%|3.2%|5.6%|6.4%| |净资产收益率|9.0%|4.5%|7.9%|8.9%| |净利率|11.7%|7.1%|10.9%|11.6%| |资产负债率|28.9%|26.0%|25.8%|25.1%| |总资产周转率|0.52|0.45|0.52|0.55|[14]