报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格19.55元，当前价格15.27元 [4][12] 报告的核心观点 - 公司2024年营收120.22亿元（+4.77%），归母净利润10.31亿元（-2.29%）；Q4单季度营收和归母净利润下降，利润低于预期，主要系2024Q4原料药及制剂需求疲软 [12] - 考虑原料药板块抗生素业务阶段性承压，下调2025 - 2026年EPS预测为1.00/1.18元（原为1.15/1.42元），新增2027年EPS预测为1.38元 [12] - 2024年原料药及制剂业务Q4承压，CDMO业务发展向好，剔除特殊项目影响，CDMO营收和毛利同比仍保持增长态势，Q4 CDMO营收能力、订单逐步兑现 [12] - 2024年项目数和客户数持续扩容，CDMO及制剂一体化增长可期，持续推进转型升级，CDMO平台化能力建设及订单逐步兑现 [12] - 催化剂为药品获批进展加快，产品终端需求超预期 [12] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11,474|12,022|13,273|14,790|16,616| |(+/-)%|8.8%|4.8%|10.4%|11.4%|12.4%| |净利润（归母，百万元）|1,055|1,031|1,173|1,384|1,614| |(+/-)%|6.7%|-2.3%|13.8%|18.0%|16.6%| |每股净收益（元）|0.90|0.88|1.00|1.18|1.38| |净资产收益率(%)|17.0%|15.3%|14.8%|14.9%|14.8%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|16.92|17.32|15.22|12.90|11.06| [4] 交易数据 - 52周内股价区间为12.26 - 18.07元 - 总市值17,856百万元 - 总股本/流通A股为1,169/1,169百万股 - 流通B股/H股为0/0百万股 [5] 资产负债表摘要 - 股东权益6,742百万元 - 每股净资产5.77元 - 市净率2.6 - 净负债率 - 40.44% [6] 股价升幅 |升幅(%)|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对升幅|0%|-8%|13%| |相对指数|-1%|-7%|0%| [9] 相关报告 - 《营收稳定增长，利润短期受汇兑影响》2024.10.20 - 《业绩稳定增长，一体化逐步推进》2024.09.05 - 《去库周期接近尾声，把握产业变革机会》2024.08.15 [10] 财务预测表 包含资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等多方面预测数据，如2025E营业总收入13,273百万元，净利润1,173百万元等 [15] 可比公司估值比较 选取华海药业、药明康德、凯莱英、康龙化成作为可比公司，给出2024E - 2026E归母净利润及PE(X)均值分别为23.16、20.10、17.15 [17]