报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营收和业绩同比增长19.6%和19.5%表现优异符合预期 预计2025年营收增长14%利润率同比持平 作为运动鞋服头部公司之一 预计2025 - 2027年归母净利润为13.12/14.90/16.61亿元 现价对应2025年PE为7倍 [1][4] 各业务情况总结 成人业务 - 2024全年成人营收同比增长19%至73.8亿元 鞋/服营收同比分别增长22.1%/15.1% [2] - 品类层面 跑步、篮球品类产品力和品牌力持续升级 搭建四大跑鞋矩阵 赞助马拉松赛事 篮球品类依托球星带动销售 [2] - 渠道层面 2024年成人门店数量净开16家至5750家 单店面积净增11㎡至149㎡ 2025年门店结构优化有望持续 [2] 童装业务 - 2024全年儿童品牌营收同比增长19.5%至23.4亿元 延续快速增长势头 [3] - 产品科技矩阵丰富 冠名赞助青少年赛事 行业领先地位稳固 [3] - 渠道端 期末童装门店数量净开3家至2548家 单店平均面积增长9㎡至112㎡ 五代门店逐步落地 渠道效率提升 [3] 电商业务 - 2024年电商业务营收同比增长12.2%至26.1亿元 坚持线上线下货品差异化 与消费者深度互动洞察需求 [3] 财务状况总结 应收贸易款项与存货 - 2024年末应收贸易款项为43.5亿元 同比增长15% 存货为21.1亿元 同比增长56% 存货增加系支持春节电商业务增长增加产成品库存 [4] 现金流 - 随着存货和应收账款增加 2024年经营活动现金流净额同比下降至0.7亿元（2023年同期为4.1亿元） [4] 盈利预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,423|10,074|11,482|12,907|14,279| |增长率yoy（%）|21.0|19.6|14.0|12.4|10.6| |归母净利润（百万元）|961|1,149|1,312|1,490|1,661| |增长率yoy（%）|28.7|19.5|14.2|13.6|11.5| |EPS最新摊薄（元/股）|0.46|0.56|0.63|0.72|0.80| |净资产收益率（%）|10.7|12.1|12.2|12.1|11.9| |P/E（倍）|9.1|7.6|6.7|5.9|5.3| |P/B（倍）|0.9|0.9|0.8|0.7|0.6| [6]