报告公司投资评级 - 招银国际将深南电路评级由之前未提及的评级上调至“买入”评级，目标价 146.81 元人民币（前目标价 115 元人民币），对应 2024 - 26 财年 28.5%的净利润复合年增长率，以及 1.1 倍 PEG [1][6] 报告的核心观点 - 深南电路 2024 财年收入和净利润同比增长，毛利率提升，受新建工厂产能爬坡影响部分抵消；上调 2025/26 年收入和净利润预测，因产能利用率提升、国内云厂商资本支出加速、高端自动驾驶应用渗透率快于预期；公司各业务板块有不同表现和增长预期，有望受益于中国半导体产业链自主可控趋势 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 财务资料 - 2023 - 2027 财年，销售收入从 135.26 亿元增长至 282.08 亿元，同比增长分别为 -3.3%、32.4%、20.3%、15.3%、13.6%；毛利率从 23.4%提升至 26.2%；净利润从 13.981 亿元增长至 37.136 亿元，同比增长分别为 -14.8%、34.3%、29.4%、27.7%、19.7%；每股收益从 2.72 元增长至 7.24 元；市盈率从 47.1 倍降至 17.7 倍；股本回报率从 11.0%提升至 18.0% [2] 公司数据 - 市值 656.512 亿元，3 月平均流通量 12.415 亿元，52 周内股价高/低为 160.55/83.01 元，总股本 5.129 亿股；股东结构中，中航国际控股有限公司占 64.0%，易方达资产管理有限公司占 7.1% [3] 股价表现 - 1 - 月绝对回报 -6.5%，相对回报 -8.7%；3 - 月绝对回报 28.4%，相对回报 28.6%；6 - 月绝对回报 33.9%，相对回报 -4.4% [3] 各业务板块情况 - PCB 业务 2024 年收入同比增长 30%至 105 亿元，毛利率提升至 31.6%，预计 2025 年收入同比增长 25%，毛利率维持 31%；PCBA 业务同比增长 33.2%，毛利率维持 14.4%；基板业务 2024 年收入同比增长 37.5%至 32 亿元，毛利率承压，预计 2025 年收入同比增长 18%，毛利率温和上升至 19.5% [6] 预测对比 - 招银国际最新预测与过往预测对比，2025/26 年收入上调 15%/21%，毛利上调 13%/18%，净利润上调 12%/16%，每股收益上调 11%/11%，毛利率分别下降 0.3/0.1 个百分点，净利率分别下降 0.7/0.9 个百分点 [10] - 招银国际预测与彭博一致预期对比，2025 - 2027 年收入高 10%/11%/5%，毛利高 7%/9%/11%，2025/26 年净利润高 5%/12%，2027 年低 7%，每股收益 2025/26 年高 10%/13%，毛利率 2025/26 年低 0.7/0.3 个百分点，2027 年高 1.4 个百分点，净利率 2025/27 年低 0.5/1.8 个百分点，2026 年高 0.2 个百分点 [11] 财务分析 - 损益表显示 2022 - 2027 年营业收入、毛利润、运营利润、净利润等指标的变化情况；资产负债表展示了各年流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、股东权益等项目的数值 [13] 现金流量表 - 经营现金流、投资现金流、融资现金流在 2022 - 2027 年有不同表现，净现金流变动受年初现金、汇率变动等因素影响；各年销售收入、毛利润、经营利润、净利润有不同增长率；盈利能力比率中毛利率、营业利益率、股本回报率呈上升趋势；资产负债比率中流动比率逐渐提高；估值指标中市盈率逐渐降低 [14]