报告公司投资评级 - 报告给予云赛智联“买入”评级，当前价格25.49元，合理价值33.48元 [2] 报告的核心观点 - 云赛智联是上海国资委控股企业，以云服务大数据、行业解决方案、智能化产品为核心业务，已实施从“云”到“端”的业务布局 [8][12] - 随着AI应用趋势明确，算力需求持续增长，公司提前布局IDC，业务进展顺利，松江二期建成后将拥有约9600台标准机架资源 [8][64] - 国内数据要素市场前景广阔，上海为先锋城市，公司凭借丰富行业经验，有望做深大数据产业 [8][72] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为57.2亿元、65.4亿元、76.9亿元，归母净利润分别为2.1亿元、2.5亿元、3.4亿元，给予“买入”评级 [8][89] 根据相关目录分别进行总结 一、云赛智联：上海国资委控股，算力及数据红利助力公司持续发展 （一）发展历程、股权结构及管理层 - 云赛智联1986年成立，2015年重组后转型升级，定位于中立第三方高端数据中心运营商 [12] - 上海国资委通过上海仪电集团控股，股权结构集中，控股股东持股28.03% [15] - 管理层产业经验丰富，多名高管曾在国内外龙头公司任职 [19] （二）公司主营业务 - 以云服务大数据、行业解决方案、智能化产品为核心业务，坚持“做优IDC、做强云服务、做深大数据” [23] - 云服务大数据板块包括数据中心、云服务和IT解决方案、大数据业务 [23] - 行业解决方案板块涵盖城市安全和智慧民生领域 [24] - 智能化产品板块以自主研发、生产、销售和一体化解决方案实施为主 [24] （三）财务分析 - 近年来营业收入持续增长，2022 - 2023年分别为45.34亿元、52.64亿元，2024年前三季度为40.12亿元 [28] - 归母净利润2023年达1.9亿元，同比增长6.7% [28] - 毛利率整体稳定，云服务大数据和行业解决方案为主要营收来源 [30] - 费用率基本稳定，研发和销售费用有增长 [36] - 低杠杆特征显著，流动风险较低，经营性活动现金流净额良好，现金储备充裕 [39][42] 二、算力需求快速增长，公司提前布局享算力红利 （一）AI应用趋势明确，进一步强化AI算力需求前景 - 全球算力需求以每3.4个月翻倍的速度增长，超大规模数据中心数量持续增加 [47] - DeepSeek技术创新降低推理成本，长期将拉动算力需求增长 [48][49] - 模型厂商降价加速应用普及，AI Agent等应用持续发展 [50][53] - 国内政策支持算力发展，算力市场规模快速增长，AIDC成为新基建热点 [59][61] （二）公司提前布局IDC，业务整体进展顺利 - “做优IDC”战略顺利，旗下四处数据中心，松江二期建设有序，建成后将有9600台标准机架资源 [63][64] - 公司是上海核心信息化国企，参与算力调度平台和政务云课题，通过设立子公司和增资加深业务布局 [66][69] 三、数据要素前景广阔，公司行业Know - how丰富 （一）国内数据要素市场前景广阔，上海为数据要素先锋城市 - 我国出台政策促进数据要素市场发展，2026年底数据产业年均增速超20%，交易规模增长1倍 [72] - 上海是先锋城市，2025年数据要素市场体系基本建成，产业规模达5000亿元 [76] （二）公司有望依托丰富的行业Know - how持续做深大数据产业 - 公司积累了丰富行业经验，为上海多区及成都提供数据服务 [79] - 公司获得多项殊荣，得到政府和业界认可 [80][81] 四、盈利预测和投资建议 （一）盈利预测 - 预计2024 - 2026年云服务大数据业务收入增速分别为8%、16%、20%，毛利率稳定在18.0% [84] - 预计2024 - 2026年行业解决方案业务收入增速分别为9%、13%、16%，毛利率分别为12.0%、12.0%、13.0% [86] - 预计2024 - 2026年智能产品业务收入增速分别为10%、10%、10%，毛利率分别为39.0%、39.5%、40.0% [86] - 预计2024 - 2026年销售费用率分别为5%、5.1%、5.2%，管理费用率分别为4.5%、4.2%、4.0%，研发费用率分别为6.3%、6.0%、5.8% [85] （二）投资建议 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为57.2亿元、65.4亿元、76.9亿元，归母净利润分别为2.1亿元、2.5亿元、3.4亿元 [89] - 选择PS估值法，参考可比公司，给予公司2025年7xPS，合理价值为33.48元/股，给予“买入”评级 [90]