报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，6个月目标价6.6港元 [1][3][7] 报告的核心观点 - 361度2024年全年业绩表现超预期，收入和归母净利润同比分别增长19.6%和19.5%，派息比例提升至45% [1][2] - 公司深耕运动行业二十余年，专注产品研发并与亚运会深度绑定，未来有望受益于新店型推出带来业绩增量 [3] - 预测2025 - 2027年EPS为0.60/0.69/0.76元，给予2025年10倍PE，目标价6.6港元 [1][3] 报告摘要 - 公司全年收入100.7亿元，同比增长19.6%，归母净利润11.5亿元，同比增长19.5% [2] - 大装鞋/服同比增长22%/15%，童装收入同比增长19.5%至23.4亿元，鞋/服同比增长18%/23%，电商收入同比增长12.2%至26.1亿元，占收入比26% [2] - 国内大装/童装销售网点为5750/2548间，同比净增加16/3间，单店平均面积149平米，同比增加11平米 [2] - 2024年首家十代店及首家361度超品店落地，2025年已有5家超品店开出，预计年底达100家，单店年店效能近千万 [2] - 公司宣布派发股息0.265港元/股，派息比例从40%提升至45% [2] 毛利率与费用率 - 整体毛利率41.5%，同比提升0.4pp，大装鞋/服毛利率同比提升0.5/0.8pp至42.9%/41.3%，童装鞋/服毛利率同比略下滑0.2/0.5pp至41.9%/41.4% [3] - 除广告费用率因大型赛事轻微提升0.1pp至12.8%外，销售、管理等费用率均下降，归母净利率维持在11.4% [3] 库存情况 - 因2025年春节提前，备货节奏提前使产成品增加6.5亿元，预计超品店铺开后库存回正常水平 [3] 财务及估值摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,423|10,074|11,293|12,544|13,812| |增长率（%）|21.0%|19.6%|12.1%|11.1%|10.1%| |归母净利润（百万元）|961|1,149|1,249|1,419|1,579| |增长率（%）|28.7%|19.5%|8.8%|13.6%|11.2%| |毛利率（%）|41.1%|41.5%|41.5%|41.6%|41.7%| |归母净利率（%）|11.4%|11.4%|11.1%|11.3%|11.4%| |每股盈利（元）|0.47|0.56|0.60|0.69|0.76| |每股净资产（元）|4.51|5.51|5.09|5.46|5.88| |市盈率（x）|8.98|7.51|6.91|6.08|5.47| |市净率（x）|0.93|0.76|0.82|0.76|0.71| |股息收益率（%）|4.44|5.99|6.51|7.40|8.23| [5] 公司动态分析 投资评级与目标价 - 投资评级为“买入”，维持评级，6个月目标价6.6港元 [7] 公司市值与股本 - 总市值9,283.89亿港元，流通市值9,283.89亿港元，总股本2,067.68亿股，流通股本2,067.68亿股 [7] 股价表现 |时间|相对收益|绝对收益| |----|----|----| |一个月|1.85|10.86| |三个月|-11.57|3.46| |十二个月|-25.58|11.68| [8] 股东结构 - 丁伍号持股17.03%，丁辉煌持股16.29%，丁辉荣持股15.67%，其他持股51.01% [7] 财务报表预测 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,423|10,074|11,293|12,544|13,812| |营业成本（百万元）|-4,961|-5,890|-6,607|-7,328|-8,057| |毛利（百万元）|3,462|4,183|4,686|5,216|5,755| |销售费用（百万元）|-1,863|-2,211|-2,428|-2,659|-2,914| |管理费用（百万元）|-630|-699|-881|-978|-1,077| |经营溢利（百万元）|1,384|1,576|1,741|1,977|2,198| |财务开支（百万元）|-20|-13|-15|-16|-18| |除税前溢利（百万元）|1,363|1,563|1,726|1,961|2,181| |所得税（百万元）|-323|-370|-411|-467|-519| |期内净利润（百万元）|1,040|1,193|1,315|1,494|1,662| |股东应占利润（百万元）|961|1,149|1,249|1,419|1,579| |少数股东应占利润（百万元）|79|44|66|75|83| |EPS（元）|0.46|0.56|0.60|0.69|0.76| |收入增长率（%）|21.01%|19.59%|12.11%|11.08%|10.11%| |净利润增长率（%）|28.68%|19.47%|8.78%|13.61%|11.21%| [11] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物（百万元）|3,596|4,254|6,599|4,425|6,883| |应收账款（百万元）|3,785|4,350|4,623|5,344|5,630| |存货（百万元）|1,350|2,109|1,330|2,485|1,709| |其他流动资产（百万元）|2,886|1,345|1,385|1,427|1,470| |流动资产总额（百万元）|11,617|12,058|13,937|13,681|15,692| |固定资产（百万元）|867|1,060|1,279|1,527|1,807| |其他非流动资产（百万元）|581|295|296|297|298| |非流动资产总额（百万元）|1,448|1,355|1,574|1,824|2,106| |总资产（百万元）|13,065|13,414|15,512|15,504|17,798| |应付账款（百万元）|1,499|1,331|2,651|1,766|3,090| |应付即期税项（百万元）|461|611|659|712|769| |其他流动负债（百万元）|1,127|1,421|1,463|1,506|1,551| |流动负债总额（百万元）|3,088|3,363|4,773|3,985|5,410| |递延税项负债（百万元）|8|6|6|6|7| |其他非流动负债（百万元）|246|216|216|216|216| |非流动负债总额（百万元）|254|222|222|222|223| |总负债（百万元）|3,342|3,584|4,995|4,207|5,633| |归属股东权益（百万元）|9,082|9,375|10,062|10,843|11,711| |少数股东权益（百万元）|641|454|454|454|454| [11] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|408|70|3,815|-536|4,292| |投资活动现金流（百万元）|417|1,366|-252|-280|-310| |融资活动现金流（百万元）|-1,079|-777|-1,218|-1,358|-1,524| |净现金流（百万元）|-255|659|2,344|-2,174|2,458| |期初持有现金（百万元）|3,860|3,596|4,254|6,599|4,425| |期末持有现金（百万元）|3,596|4,254|6,599|4,425|6,883| [13] 重点财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |盈利能力| | | | | | |毛利率（%）|41.1%|41.5%|41.5%|41.6%|41.7%| |净利率（%）|11.4%|11.4%|11.1%|11.3%|11.4%| |ROE（%）|10.0%|11.7%|12.3%|13.0%|13.5%| |营运表现| | | | | | |行销费用/收入（%）|29.6%|28.9%|29.3%|29.0%|28.9%| |实际税率（%）|23.7%|23.7%|23.8%|23.8%|23.8%| |股息支付率（%）|39.9%|45.0%|45.0%|45.0%|45.0%| |库存周转天数|93|107|95|95|95| |应收账款天数|146|147|145|145|145| |应付账款天数|110|88|110|110|110| |杠杆比率| | | | | | |资本负债率（%）|25.6%|26.7%|32.2%|27.1%|31.6%| |总资产/股本|1.3|1.4|1.5|1.4|1.5| [13]