报告公司投资评级 - 增持（维持） [5] 报告的核心观点 亮点 - 零售信贷结构优化，对公继续支持实体 2024 年贷款同比增长 -0.98%，零售贷款同比减少 10.65%，公司主动优化零售贷款客群和资产结构，住房按揭、持证抵押等优质业务占比提升，高风险贷款占比下降，24Q4 末零售贷款不良率 1.39%，环比回落 4bp，信用卡贷款不良率连续三个季度环比回落 对公端业务发展基础夯实，24 年对公一般贷款同比增长 17%，积极支持实体，不良率保持在 0.79%的低位 [2] - 其他非息高增 24Q4 营收和 PPOP 增速环比回升，其他非息形成较大贡献 24 年其他非息收入同比增长 69%，24Q4 单季度同比增长 123%，核心增量收益来自交易户浮盈，24 年全年同比多增约 97 亿，另外 FVOCI 和 AC 卖出差价收益同比多增 22 亿 截至 2024 年末，公司其他综合收益中 FVOCI 未实现损益规模为 23 亿，占 24 年全年归母净利润的 5% [2] 关注 - 测算 24Q4 单季度息差环比收窄较多 24 年息差 1.87%，较 24Q1~3 回落 6bp，24Q4 单季度息差环比收窄 22bp，计息负债成本率继续改善，但生息资产收益率下降更多，高风险资产压降形成的资产收益率下降趋势持续，且降幅快于二三季度 [3] - 不良稳定，但前瞻性指标波动 24Q4 末不良率 1.06%，环比持平；24Q4 末关注率 1.93%，环比回落 4bp，较 24Q2 末上升 8bp，逾期率 1.81%，较 24Q2 末上升 9bp，公司披露 24 年不良生成率 1.80%，较上半年上升 11bp，从关注率来看，前瞻性指标 24Q4 虽边际略有改善，后续仍待观察 24Q4 末拨备覆盖率 250.71%，环比下降 0.48pct，24Q4 公司拨备计提力度加大，拨备安全垫依旧夯实 [3] 投资建议 - 当前平安银行正处转型阵痛期，虽零售端规模仍在压降、收益率下行，但风险偏好的调整长期有利于公司经营可持续性，基本面反转可期 公司 2024 年全年以每 10 股派发现金股利人民币 6.08 元（含税），分红率 27%，目前公司规模扩张明显放缓，资本消耗偏慢，分红持续性有保障，其最新收盘价对应动态股息率 5.4%，配置价值仍在 [4] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本 19406 百万股，已上市流通股 19406 百万股，总市值 232.3 十亿元，流通市值 232.3 十亿元，每股净资产（MRQ）21.9，ROE（TTM）10.1，资产负债率 91.4%，主要股东为中国平安保险(集团)股份有限公司 - 集团本级 - 自有资金，持股比例 49.57% [5] 股价表现 - 1m、6m、12m 绝对表现分别为 4%、24%、23%，相对表现分别为 4%、0%、13% [7] 关键财务指标概览 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|164699|146695|139249|142516|146569| |同比增长|-8.4%|-10.9%|-5.1%|2.3%|2.8%| |营业利润(百万元)|57928|55206|53341|53453|54004| |同比增长|0.8%|-4.7%|-3.4%|0.2%|1.0%| |归母净利润(百万元)|46455|44508|43356|43448|43900| |同比增长|2.1%|-4.2%|-2.6%|0.2%|1.0%| |每股收益(元)|2.10|2.00|2.09|2.09|2.12| |PE|5.3|5.6|5.7|5.7|5.7| |P B|0.6|0.5|0.5|0.5|0.5|[9] 财务预测表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利息收入(百万元)|117991|93427|87248|88709|90456| |净手续费收入(百万元)|29430|24112|24594|25578|26473| |净其他非息收入(百万元)|17278|29156|27407|28229|29640| |营业收入(百万元)|164699|146695|139249|142516|146569| |营业支出(百万元)|106771|91489|85908|89063|92565| |营业利润(百万元)|57928|55206|53341|53453|54004| |利润总额(百万元)|57718|54738|52873|52985|53536| |净利润(百万元)|46455|44508|43356|43448|43900| |归母净利润(百万元)|46455|44508|43356|43448|43900| |贷款总额(百万元)|3407509|3374103|3475326|3649092|3831547| |存款(百万元)|3458287|3592313|3771929|3998244|4218148| |资产合计(百万元)|5587116|5769270|5963108|6316095|6677308| |负债合计(百万元)|5114788|5274428|5438442|5761162|6091684| |股东权益合计(百万元)|472328|494842|524667|554933|585624|[57]