报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价14.72元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 中科三环2024年业绩低于预期，主要因量价下跌超预期及计提资产减值；考虑到2025年稀土磁材产业链有望回暖，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收67.51亿元（yoy -19.23%），归母净利1200.78万元（yoy -95.64%），扣非净利 -1726.53万元（yoy -107.88%）；Q4实现营收17.69亿元（yoy -8.86%，qoq +4.52%），归母净利5406.08万元（yoy +4.33%，qoq +78.51%） [1] - 2024年磁材成品产/销量分别为10636.85吨/10088.44吨，yoy -6.97%/-10.91%；磁材产品销售营收同比下降20.74%，综合毛利率下降至10.69%，yoy -2.02pct；计提资产减值损失1.4亿元 [2] 行业趋势与公司产能 - 2025年稀土行业或至景气拐点，国内配额增速下降叠加海外供给扰动，全球稀土供应端增速收缩，新兴领域打开需求成长空间；假设2025年缅甸供应减量但2026年基本恢复+国内配额延续较低增速，测算2025 - 2026年全球氧化错致供需平衡/需求分别为 -5.8%/-4.6% [3] - 截至2024年底公司拥有烧结钕铁硼产能2.5万吨，粘接钕铁硼产能1500吨；在建项目目前暂缓，若市场回暖具备较快产能扩张能力 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年产量预期及盈利能力假设，预计2025 - 2027年EPS分别为0.19、0.33、0.49元（前值2025 - 2026年分别为0.23、0.39元，分别下调17.39%、15.38%） [4] - 可比公司2025年Wind一致预期PB均值为2.68倍，给予公司2025年2.68倍PB，BPS为5.49元，目标价14.72元（前值12.92元，对应2025年PB2.24倍，目标价提高基于可比估值水平抬升） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|8358|6751|8011|9664|11625| |+/-%|(13.97)|(19.23)|18.67|20.63|20.29| |归属母公司净利润（人民币百万）|275.31|12.01|232.88|399.52|590.50| |+/-%|(67.53)|(95.64)|1839|71.55|47.80| |EPS（人民币，最新摊薄）|0.23|0.01|0.19|0.33|0.49| |ROE（%）|4.23|0.18|3.55|5.81|8.02| |PE（倍）|57.94|1328|68.49|39.92|27.01| |PB（倍）|2.42|2.48|2.39|2.26|2.08| |EV EBITDA（倍）|24.53|60.14|28.09|18.38|12.85| [10] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，以及经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目在2023 - 2027年的预测数据 [22] - 还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率，以及每股指标、估值比率等数据 [22]