报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价19.59港币 [5][8] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示持续经营业务收入增长，归母净利润扭亏为盈，看好持续扭亏盈利 [1] - 各持续经营业务有不同表现，生命科学及合成生物学收入增长，CDMO有回暖迹象 [2] - 预计2025年集团持续盈利，各业务有相应增长预期 [3] - 传奇生物脱表带来大额一次性收益，CARVYKTI后续催化充足 [4] 各部分总结 公司业绩情况 - 2024年持续经营业务收入5.94亿美元（+6.1%vov），归母净利润30亿美元（2023年亏损0.95亿美元），持续经营业务亏损约1.74亿美元（2023年利润1.63亿美元），经调整净利润0.60亿美元（+2.9%yoy） [1] - 生命科学2024年收入/经调整经营利润同比增加10.2/15.5%至4.55/0.90亿美元；CDMO 2024年收入同比减少13.2%至0.95亿美元，经调整经营亏损同比扩大46.1%至0.43亿美元；合成生物学收入同比增加24.6%至0.54亿美元，经调整经营利润约为210万美元、同比持平 [2] - 预计2025年生命科学收入增长10 - 15%，经调整毛利率持平；CDMO FFS收入增长15 - 20%（不含礼新分成），H1确认礼新对外授权首付款5.88亿美元的40%；合成生物学收入增长20 - 25%（人民币计价），经调整毛利率提升至约45% [3] 传奇生物相关情况 - 10M24起解除传奇生物并表，确认约32.32亿美元收益，年初至解除合并日录得细胞治疗分部亏损2.03亿美元，解除合并日至年底录得应占联营公司亏损0.38亿美元 [4] - CARVYKTI 2024年销售额9.63亿美元（+92.7%yoy），2024年传奇生物分别自强生/诺华收到授权相关收入7510/2790万美元 [4] 盈利预测与估值 - 预测2025 - 2027年归母净利润分别为1.76/2.64/5.01亿美元（2026/27年+50/90%yoy，2025/26年前值1.46/5.96亿美元），对应EPS为0.08/0.12/0.24美元 [5] - 给予公司SOTP市值420.59亿港币（持续经营业务210.34亿港币 + 联营公司损益210.25亿港币），对应目标价19.59港币（前值23.95港币） [5] 盈利预测调整依据 - 传奇生物出表，调整公司整体营收、毛利润、期间费用预测 [13][15] - 2025年有望确认礼新分成 [13][15] 估值方法 - 持续经营业务估值采用PS法，预计2025 - 27E年金斯瑞合并报表营收分别为9.13/7.68/8.53亿美元，给予2025E PS 3.98x，对应估值210.34亿港币 [14] - 联营公司损益估值参考传奇生物，截至2025年3月13日，传奇生物市值70.23亿美元，给予纳斯达克 - H股折价20%，金斯瑞细胞治疗板块公允价值为210.25亿港币 [17] 财务指标情况 - 2023 - 2027E年营业收入、归母净利润、EPS、ROE、PE、PB、EV EBITDA等指标有相应变化 [7] - 利润表、现金流量表、资产负债表各项目在2023 - 2027E年有不同表现 [23][24] - 业绩指标如增长率、盈利能力比率、偿债能力、营运能力、每股指标等在2023 - 2027E年有相应数据 [25]