报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价34.72元 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年安宁股份净利润承压，但钛矿整体景气较好，考虑公司掌握钛矿稀缺资源禀赋，有望持续支撑盈利中枢，维持“增持”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年实现收入18.57亿元，同比+0.06%；归母净利润8.52亿元，同比-9.05%；扣非后归母净利润8.52亿元，同比-8.71%；24Q4单季度实现收入4.98亿元，同比+3.85%/环比-3.10%，归母净利润1.69亿元，同比-24.9%/环比-31.0%；公司拟每股派现0.5元（含税） [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润为10.3/12.0/12.9亿元（25 - 26年前值为10.7/12.5亿元，本次下调幅度-4.2%/-4.2%），同比增速+20%/+17%/+7.6%，对应EPS为2.17/2.54/2.74元 [4] 各业务板块情况 - 受攀枝花地区环保检查影响，2024年钛精矿产量小幅下降，销量同比-9.9%至44.4万吨，营收同比-4.5%至11.0亿元，板块毛利率同比-1.7pct至74.8% [2] - 钢钛铁精矿（61%）需求端延续承压，全年销量同比-5.0%至105万吨，营收同比-0.4%至6.98亿元，板块毛利率同比-1.0pct至49.6% [2] - 公司全年综合毛利率同比-2.4pct至64.2%，受子公司安宁钛材建设项目支出影响，公司存款利息收入减少，期间费用率同比+2.4pct至8.3%；24Q4因钛矿价格高位回落致单季度毛利率同比-14pct/环比-8.4pct至56.9% [2] 行业情况 - 3月13日钛精矿市场价格为2115元/吨，较年初上涨7.9%，2025年初以来优质钛矿供应仍偏紧，而下游钛白粉开工处于高位，钛矿价格重回高位 [3] - 长期而言，受全球勘探资本开支下降、高品位矿减少等因素，钛矿供给格局良好，资源稀缺属性凸显，景气周期或较长 [3] 公司发展举措 - 采选超细粒级选钛回收项目于2024年9月顺利投产，大幅提高含钛尾矿回收率，同时全面推进6万吨/年能源级钛材项目，发挥纵向产业链一体化优势 [3] - 2月19日公告拟全资收购攀枝花经质矿业，未来或进一步提升优质钛矿产销规模 [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|1,856|1,857|1,998|2,242|2,369| |+/-%|(7.01)|0.06|7.57|12.23|5.65| |归属母公司净利润(人民币百万)|936.40|851.63|1,025|1,201|1,292| |+/-%|(14.46)|(9.05)|20.38|17.12|7.58| |EPS(人民币,最新摊薄)|1.98|1.80|2.17|2.54|2.74| |ROE (%)|15.46|10.39|11.41|12.07|11.74| |PE (倍)|16.18|17.79|14.78|12.62|11.73| |PB (倍)|2.52|1.86|1.70|1.53|1.38| |EV EBITDA (倍)|10.40|9.52|8.35|6.36|5.35| [6] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|股价（元/股）（3月13日）|市值(亿元)（3月13日）|EPS (元)（2024E）|EPS (元)（2025E）|EPS (元)（2026E）|P/E (x)（2024E）|P/E (x)（2025E）|P/E (x)（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |龙佰集团|002601 CH|18.53|442|1.41|1.65|1.99|13|11|9| |河钢资源|000923 CH|14.50|95|1.31|1.59|1.82|11|9|8| |紫金矿业|601899 CH|16.96|4392|1.22|1.44|1.64|14|12|10| |平均| | | | | | |13|11|9| [12] 盈利预测相关报表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023 - 2027E年公司各项财务指标的情况，如流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等 [26] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2023 - 2027E年的表现，如营业收入增长率、毛利率、净利率、资产负债率等 [26] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等在2023 - 2027E年的数据 [26] - 估值比率展示了PE、PB、EV EBITDA在2023 - 2027E年的倍数 [26]