报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价2港币/股 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2024年年度溢利受分红预提税计提和Fission换股并购终止经营损失拖累，但除税前持续经营业务溢利因天然铀价格上行带动投资收益增长而同比增长41% - 50%，符合预期 [1] - 看好美欧核能复兴政策加码下现货铀价逐步筑底，中长期供需缺口催化铀价上行，公司作为国内铀业龙头有望受益 [1] 根据相关目录分别进行总结 一次性因素影响 - 哈萨克斯坦收紧税收政策，公司计提当期及补缴过去分红预提税，使2024年所得税增加1.5亿港币 [2] - 2024年12月24日Paladin Energy换股并购公司旗下联营公司Fission Uranium全部股份，公司股权价值下降构成约2.0亿港币终止经营损失 [2] - 上述一次性因素合计3.5亿港币，致2024年归母净利润同比-35% - -26%至317 - 367百万港元，扣除后税前经营性利润同比增长41% - 50%至790 - 840百万港币 [2] 天然铀价格趋势 - 现货铀价从年初76$/lbs U3O8加速下跌至65$/lbs，长协铀价稳步涨至81$/lbs，同比+12.5% [3] - 长协铀价坚挺体现行业底层供需紧张，未来天然铀需求和价格有三大驱动力：美国小型模块化核反应堆项目加速、德国退核政策或扭转、铀价逼近成本曲线支撑位带动供给侧响应 [3] 盈利预测与估值 - 下调2024年EPS 35%至0.05港币/股，维持2025/26年EPS 0.10/0.14港币/股 [4] - 参考可比公司2025年21x PE，给予公司25年20x PE，维持目标价2港币/股 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(港币百万)|3,649|7,363|9,919|12,283|14,884| |+/-%|(5.46)|101.80|34.72|23.83|21.17| |归属母公司净利润(港币百万)|514.92|497.10|364.07|764.89|1,081| |+/-%|188.48|(3.46)|(26.76)|110.09|41.34| |EPS(港币，最新摊薄)|0.07|0.07|0.05|0.10|0.14| |ROE(%)|18.71|13.75|9.00|16.87|20.37| |PE(倍)|22.44|23.24|31.73|15.10|10.69| |PB(倍)|3.45|2.98|2.75|2.38|2.01| |EV EBITDA(倍)|22.36|18.36|17.79|10.73|7.22| [6] 盈利预测调整 |项目|2024E旧预测|2024E新预测|Diff.| |----|----|----|----| |营业收入(百万港币)|9,940|9,919|0%| |长协基价(美元/磅)|64|64|0%| |现货均价(美元/磅)|85|85|0%| |谢公司产出(吨天然铀)|1,005|976|-3%| |奥公司产出(吨天然铀)|1,779|1,781|0%| |毛利润(百万港币)| -28| -26|-7%| |投资收益(百万港币)|83|762|-23%| |归母净利润(百万港币)|560|364|-35%| [12] 可比公司估值表 |证券代码|证券简称|2025E EPS|2026E EPS|2025E PE|2026E PE|2025E PB|2026E PB| |----|----|----|----|----|----|----|----| |KAP LI|哈原工|4.78|5.70|7.87|6.61|3.86|3.42| |CCJ US|卡梅科|0.90|1.57|47.46|27.18|1.44|1.25| |PDN AU|Paladin Energy|0.25|0.45|15.33|8.69|1.53|1.21| |BOE AU|Boss Energy|0.10|0.24|13.70|5.77|2.00|1.75| |平均| - | - | - |21.09|12.06|2.21|1.91| [13] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对2022 - 2026年各指标进行预测，如营业收入、销售成本、毛利润、EBITDA等 [17] - 业绩指标涵盖增长率、盈利能力比率、偿债能力、营运能力、估值指标、每股指标等方面预测 [17]