报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，维持目标价 137.51 美元，对应 2025 年 24.49xPE、5.30xPB [8] 报告的核心观点 - 港美股市场交投活跃度大幅提升推动公司业绩高增，预计新增有资产客户数持续增长驱动公司成长，通过持续开发新产品提升获客和留客能力 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2021A|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万港元）|7115|7614|10008|13590|17946|20741|23303| |(+/-)%|115%|7%|31%|36%|32%|16%|12%| |毛利润（百万港元）|5909|6618|8472|11145|13781|15127|17941| |净利润（百万港元）|2810|2927|4282|5443|6801|8246|10175| |(+/-)%|112%|4%|46%|27%|25%|21%|23%| |PE|45.81|44.20|30.42|23.93|19.15|15.80|12.80| |PB|6.13|6.20|5.30|4.65|4.15|3.29|2.62|[5] 业绩情况 - 2024 年营收/归母净利润 135.9/54.43 亿港元，同比 +35.79%/27.14%，ROE（平均）+1.86pct 至 20.70%，符合市场预期 [8] - 2024 年新增有资产客户数 70.12 万人，有资产客户数较年初增长 41.00%，推动公司客户资产规模较年初增长 53.07%至 7433 亿港元；2024Q4 中国香港市场贡献最多新增客户，新加坡、马来西亚、日本等市场保持强劲增长 [8] - 港美股交易额大幅增长推动公司业绩高增，总交易额同比增长 82.72%至 7.71 万亿港元，推动经纪业务收入同比增长 53.23%至 60.45 亿港元，利息收入同比 20.96%至 24.58 亿港元，支持营业收入增长 [8] - 业务扩容下，公司新增借入短期资金，利息支出同比 +77.50%至 16.17 亿港元拖累业绩，各项费用支出率稳中有降，单客获客成本 -36.85%至 2009 港元/人 [8] 未来展望 - 2025 年净新增有资产客户数目标为 80 万人，有资产客户数同比增速 33.18%，其中 40%-45%来自中国香港、新加坡等成熟市场，同等数量来自亚洲、澳洲新兴市场，其他来自美国和加拿大 [8] - 通过持续开发新产品提升获客和留客能力，在日本补齐日股交易相关能力、优化美股交易能力，在马来西亚推动针对性产品功能创新和迭代，在美国预计 2025 年支持 Crypto 交易，持续丰富财富管理品类 [8] 催化剂 - 港美股交投活跃 [8] 可比公司 - 2025 年可比公司一致预测 PE 平均值为 18.00x [10]