报告公司投资评级 - 买入（首次）[9] 报告的核心观点 - 本轮牛市需求侧习惯改变，新投资者入市创造新需求，反向驱动行业供应商提高内容供给专业性和触达渠道以适应变化 [2][5] - 九方智投控股在互联网渠道搭建有先发优势，围绕账号矩阵构建的商业模式使其在本轮牛市展现强烈 Alpha 属性 [2][6] - 公司具备合规、先发、内容、技术四大优势，优质经营可传导至报表 EPS 层面，支撑基本面 [7][8] - 随着成交额回暖，公司可将依赖融媒体渠道的投资者流量价值最大化利用，达到新利润高峰 [14] 行业复盘&公司简介 金融科技行业商业模式 - 从流量角度可概括为“流量再变现”，不同公司流量变现渠道和方式受牌照等因素限制 [15][19] 投资者结构变化 - 投资者总量增速放缓，但 2024 年 9 月政策刺激使投资者开户热情高涨，9 月 A 股新增开户数环比大增 83%，10 月新增开户数飙升至 684 万户，环比大增 275% [21] - 9 月 24 日后 20 - 40 岁新投资者大量涌入，投资者结构显著变化，新时代投资者更依赖社交媒体获取理财信息，对专业投顾依赖性明显上升 [22] 九方智投控股优势 - 短视频时代把握流量积累先发优势，研究团队完善可提供高质量内容产品，市占率近年快速提升 [30] 公司基本情况 - 成立于 1996 年，是国内在线高端投教服务领军企业，1998 年获证券投资咨询牌照，是最早运用融媒体提供金融信息和内容的先行者之一 [6][32] - 截至 2024H1，抖音、快手等平台有 488 个 MCN 账户，粉丝数达 4560 万，主要业务模式为 MCN 账号引流 + 私域流量沉淀提供投顾服务，具备较强经营杠杆和业绩弹性 [32] 公司商业模式 - 分为流量体系和产品体系，流量体系分公域和私域，前端类似 MCN 账号矩阵打造内容矩阵构建公域流量池，用户感兴趣后进入私域流量池 [37] - 产品体系包括投顾服务和股票学习机产品，投顾服务大额产品是主要收入贡献，有超级投资家、股道领航系列，2024 年对标同花顺推出小额产品，价格 36 - 2180 元，还推出股票学习机“易知股道” [37] 公司业绩与成交额关系 - 业绩与成交额直接挂钩，订单收入和成本费用能更好反映当期运营情况，收入与订单收入存在半年度递延，因产品服务期限通常为 6 个月 [39] - 退款率与对应季度成交额相关，成交额下行会导致退款率上升 [44] 公司收入结构 - 2024 上半年，在线高端投教服务（旗舰系列）及金融信息软件服务（擒龙版）分别实现收入 4.4、4.5 亿元，贡献收入比重分别为 49.5%、50.0%，形成两条产品线并重格局 [46] 公司成本结构 - 毛利率稳定在较高水平，2024 上半年毛利率、净利率分别为 80.0%、 - 19.4%，营业成本、销售费用、研发费用、管理费用分别为 1.8、5.5、1.5、2.0 亿元，占比分别为 16.6%、50.9%、14.2%、18.3%，销售费用是主要成本 [52] - 2024 上半年员工成本达 5.8 亿元，占营业总收入比重达 64.0% [52] 公司销售费用 - 2024 上半年销售费用为 5.5 亿元，占营业总收入比重达 61.6%，与同业相比销售费用及费用率较高，销售费用分流量采购费用和销售员工费用，2024 上半年含 3.95 亿流量采购费用 [58] 公司流量转化效率 - 随市场环境变化，呈现向下有底、向上有弹性特征，2024 上半年受市场震荡影响，总订单收入 / 流量采购费用为 2.34 处于近年低位，924 发布会后市场回暖，流量转化效率有望提升 [60] 公司研发投入 - 践行“科技 + 投研”双轮驱动战略，持续提升研发投入，截至 2024 上半年末有研发人员 654 名，占员工总数 22.7%，2024H1 研发投入 1.54 亿元，占营业总收入比重 17.2%，与同业相比研发费用、费用率、人员数量及人均薪酬均处较高水平 [63] 公司经营重点与成长环节 - 短期经营重点是私域流量变现环节做高转化，根据市场反馈调整产品矩阵布局，挖掘单客户价值，2021 年后 ARPU 值稳步回升 [70] - 未来成长性聚焦公域月活到私域付费用户转化率提升和成本费用端稳定 [71] 投资亮点 合规优势 - 金融行业直播获客受监管管制，公司很早就有投顾牌照，旗下 IP 均为公司员工，持证上岗、严格培训，获客环节可控性高 [74] 先发优势 - 互联网金融行业流量属性重，九方提早布局新流量入口，孵化账号，截至 2024 年 6 月 30 日有 488 个 MCN 账户，约 4560 万粉丝，9.24 日后带来收入弹性 [77] 内容优势 - 公司有 150 人完善的九方金融研究所，还有专业销售、运营服务等团队，以“大中台”构建提高组织效率，为大 IP 搭建独立运营团队保障运营效率 [78][79] 技术优势 - 将 AI 技术与业务深度结合，对内赋能客服、合规流程，对外积极拥抱产业趋势 [83] - 产品端布局包括大模型服务体系、数字人、股票学习机，2025 年还推出“九方灵犀”及“九方智研”两款 AI 新品 [84][85] - 公司业务模式与 AI 落地范式天然耦合，正尝试将 AI 从工具属性升维为服务生态核心驱动力 [87]