报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][9][10] 报告的核心观点 - 手机业务基本盘稳健发展，与北美大客户合作从制造导向转变为新品研发，为大客户多个项目并行开发，自2024年底启动组织转型调整；微棱镜产品因配套机型下沉和市场需求提升带动出货量增长；安卓客户端涂覆滤光片市场需求提升贡献业绩；薄膜光学面板业务成长为重要单品；半导体光学业务呈现复苏态势，未来应用前景广阔 [4] - 汽车电子开辟第二成长曲线，HUD渗透率低，公司在AR - HUD领域市场占有率领先且客户结构良好；供应AR - HUD、激光雷达视窗片等多种车载产品，HUD出货量保持增长，2024年新增定点十余个；激光雷达板块与主流厂商合作密切，有望切入人形机器人领域 [5] - 战略布局AR眼镜，将其作为一号工程，认为市场潜力巨大；从十多年前开始投入AR研发布局，重点布局衍射波导的体全息技术和反射波导技术，有信心解决反射光波导量产问题 [6][7] - 拟以3.235亿元收购广东埃科思95.60%股权，拓展AR/VR战略布局；埃科思提供3D深度视觉识别解决方案，具备整体设计和量产能力，收购有助于构建公司在AR/VR空间感知领域的能力和竞争优势，提升综合竞争力 [8] - 预计公司2024/2025/2026年分别实现收入65/78/92亿元，实现归母净利润分别为10.88/13.23/15.91亿元，当前股价对应2024 - 2026年PE分别为30倍、25倍、21倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 2024年3月至2025年3月，个股表现从 - 12%增长至114% [2] 公司基本情况 - 最新收盘价23.68元，总股本13.91亿股，流通股本13.58亿股，总市值329亿元，流通市值322亿元，周内最高/最低价为27.22/12.72元，资产负债率20.3%，市盈率55.07，第一大股东是星星集团有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 | 年度 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 5076 | 6501 | 7806 | 9201 | | 增长率(%) | 16.01 | 28.06 | 20.08 | 17.88 | | EBITDA（百万元） | 1002.00 | 1710.89 | 1948.72 | 2259.78 | | 归属母公司净利润（百万元） | 600.25 | 1088.33 | 1323.26 | 1591.02 | | 增长率(%) | 4.15 | 81.31 | 21.59 | 20.23 | | EPS(元/股) | 0.43 | 0.78 | 0.95 | 1.14 | | 市盈率（P/E） | 54.86 | 30.26 | 24.89 | 20.70 | | 市净率（P/B） | 3.83 | 3.48 | 3.10 | 2.74 | | EV/EBITDA | 16.54 | 17.68 | 14.71 | 11.97 | [12] 财务报表和主要财务比率 | 财务报表(百万元) | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | 主要财务比率 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 5076 | 6501 | 7806 | 9201 | 营业收入 | 16.0% | 28.1% | 20.1% | 17.9% | | 营业成本 | 3665 | 4421 | 5391 | 6328 | 营业利润 | 7.6% | 88.6% | 16.9% | 21.7% | | 税金及附加 | 48 | 61 | 73 | 86 | 归属于母公司净利润 | 4.2% | 81.3% | 21.6% | 20.2% | | 销售费用 | 71 | 85 | 98 | 115 | 获利能力 | | | | | | 管理费用 | 354 | 367 | 406 | 469 | 毛利率 | 27.8% | 32.0% | 30.9% | 31.2% | | 研发费用 | 424 | 449 | 546 | 644 | 净利率 | 11.8% | 16.7% | 17.0% | 17.3% | | 财务费用 | -70 | -61 | -72 | -112 | ROE | 7.0% | 11.5% | 12.4% | 13.2% | | 资产减值损失 | -32 | -60 | -50 | -50 | ROIC | 5.9% | 10.7% | 11.5% | 12.1% | | 营业利润 | 665 | 1254 | 1466 | 1784 | 偿债能力 | | | | | | 营业外收入 | 4 | 3 | 4 | 4 | 资产负债率 | 20.3% | 19.6% | 21.5% | 21.4% | | 营业外支出 | 3 | 8 | 5 | 5 | 流动比率 | 2.27 | 2.41 | 2.61 | 2.96 | | 利润总额 | 666 | 1249 | 1465 | 1783 | 营运能力 | | | | | | 所得税 | 48 | 122 | 99 | 142 | 应收账款周转率 | 5.23 | 5.04 | 4.94 | 4.90 | | 净利润 | 617 | 1126 | 1366 | 1642 | 存货周转率 | 5.16 | 6.07 | 6.56 | 6.62 | | 归母净利润 | 600 | 1088 | 1323 | 1591 | 总资产周转率 | 0.47 | 0.55 | 0.59 | 0.61 | | 每股收益（元） | 0.43 | 0.78 | 0.95 | 1.14 | 每股指标（元） | | | | | | 资产负债表 | | | | | 每股收益 | 0.43 | 0.78 | 0.95 | 1.14 | | 货币资金 | 2421 | 2839 | 4418 | 6052 | 每股净资产 | 6.19 | 6.81 | 7.65 | 8.64 | | 交易性金融资产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | | | | | | 应收票据及应收账款 | 1150 | 1439 | 1736 | 2034 | PE | 54.86 | 30.26 | 24.89 | 20.70 | | 预付款项 | 45 | 43 | 59 | 66 | PB | 3.83 | 3.48 | 3.10 | 2.74 | | 存货 | 719 | 738 | 905 | 1007 | | | | | | | 流动资产合计 | 4771 | 5355 | 7433 | 9523 | 现金流量表 | | | | | | 固定资产 | 4352 | 4203 | 4012 | 3781 | 净利润 | 617 | 1126 | 1366 | 1642 | | 在建工程 | 652 | 602 | 561 | 529 | 折旧和摊销 | 424 | 523 | 556 | 588 | | 无形资产 | 296 | 399 | 386 | 374 | 营运资本变动 | 134 | -373 | 74 | -147 | | 非流动资产合计 | 6484 | 6937 | 6688 | 6407 | 其他 | 54 | 31 | -3 | -16 | | 资产总计 | 11255 | 12292 | 14121 | 15930 | 经营活动现金流净额 | 1230 | 1307 | 1993 | 2067 | | 短期借款 | 135 | 134 | 134 | 134 | 资本开支 | -1081 | -425 | -304 | -302 | | 应付票据及应付账款 | 1781 | 1867 | 2449 | 2773 | 其他 | 399 | -238 | 62 | 74 | | 其他流动负债 | 182 | 219 | 268 | 313 | 投资活动现金流净额 | -682 | -663 | -241 | -228 | | 流动负债合计 | 2099 | 2221 | 2851 | 3220 | 股权融资 | 87 | 0 | 0 | 0 | | 其他 | 184 | 188 | 188 | 188 | 债务融资 | 10 | -3 | 0 | 0 | | 非流动负债合计 | 184 | 188 | 188 | 188 | 其他 | -306 | -246 | -172 | -206 | | 负债合计 | 2282 | 2409 | 3040 | 3408 | 筹资活动现金流净额 | -209 | -249 | -172 | -206 | | 股本 | 1391 | 1391 | 1391 | 1391 | 现金及现金等价物净增加额 | 343 | 418 | 1579 | 1633 | | 资本公积金 | 4265 | 4265 | 4265 | 4265 | | | | | | | 未分配利润 | 2760 | 3572 | 4529 | 5681 | | | | | | | 少数股东权益 | 370 | 408 | 450 | 501 | | | | | | | 其他 | 187 | 248 | 447 | 685 | | | | | | | 所有者权益合计 | 8973 | 9883 | 11081 | 12522 | | | | | | | 负债和所有者权益总计 | 11255 | 12292 | 14121 | 15930 | | | | | | [15]