报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收84.01亿元，追溯调整后同比下滑0.34%；归母净利润6.48亿元，追溯调整后同比增长19.86%，扣非归母净利润4.19亿元，同比增长25.09%；单Q4收入29.44亿元，同比增长4.42%，归母净利润2.61亿元，同比增长68.51%，扣非归母净利润1.3亿元，同比增长428% [8] - 昆中药1381、777协同并进，大单品重点打造成效显著，抗疟类、妇科、消化系统产品收入增长，心脑血管受集采影响短期承压，血软销量增长，昆中药1381核心品种增长，清肺化痰丸营收破亿 [8] - 公司强品牌、拓渠道、广覆盖，院内外齐头并进，借助优势推动渠道变革，提升终端覆盖率，医疗渠道集采中标有望以价换量，开拓海外市场，海外销售收入增长 [8] - 考虑集采等政策影响，下调2025、2026年归母净利润预测，2027年预计为11.03亿元，当前市值对应PE为17/15/12倍 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|8430|8401|9249|10276|11430| |同比（%）|1.79|(0.34)|10.09|11.10|11.23| |归母净利润（百万元）|540.71|648.08|744.95|892.70|1102.52| |同比（%）|41.11|19.86|14.95|19.83|23.50| |EPS-最新摊薄（元/股）|0.71|0.86|0.98|1.18|1.46| |P/E（现价&最新摊薄）|24.08|20.09|17.48|14.58|11.81| [1] 市场数据 |项目|数值| |----|----| |收盘价(元)|17.20| |一年最低/最高价|11.92/24.11| |市净率(倍)|2.48| |流通A股市值(百万元)|13019.98| |总市值(百万元)|13019.98| [5] 基础数据 |项目|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|6.94| |资产负债率(%,LF)|46.51| |总股本(百万股)|756.98| |流通A股(百万股)|756.98| [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|8555|8534|10030|11789| |货币资金及交易性金融资产|2737|2340|3453|4812| |经营性应收款项|4019|4189|4403|4617| |存货|1540|1696|1846|2009| |合同资产|0|0|0|0| |其他流动资产|260|309|329|352| |非流动资产|4056|4047|4017|3984| |长期股权投资|23|23|23|23| |固定资产及使用权资产|1210|1159|1106|1052| |在建工程|76|96|96|96| |无形资产|412|442|472|502| |商誉|1503|1503|1503|1503| |长期待摊费用|18|13|8|3| |其他非流动资产|813|810|807|804| |资产总计|12611|12582|14047|15773| |流动负债|5491|4549|4933|5347| |短期借款及一年内到期的非流动负债|738|838|898|958| |经营性应付款项|1056|1023|1114|1212| |合同负债|83|92|103|114| |其他流动负债|3613|2595|2818|3062| |非流动负债|374|429|484|529| |长期借款|46|96|146|186| |应付债券|0|0|0|0| |租赁负债|49|54|59|64| |其他非流动负债|280|280|280|280| |负债合计|5865|4978|5417|5876| |归属母公司股东权益|5254|6000|6892|7995| |少数股东权益|1493|1604|1737|1902| |所有者权益合计|6746|7604|8630|9897| |负债和股东权益|12611|12582|14047|15773| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|8401|9249|10276|11430| |营业成本(含金融类)|4750|5264|5727|6234| |税金及附加|82|91|101|112| |销售费用|2226|2451|2723|3006| |管理费用|371|416|462|514| |研发费用|107|117|131|145| |财务费用|14|(6)|11|4| |加:其他收益|121|129|134|137| |投资净收益|15|17|18|21| |公允价值变动|7|0|0|0| |减值损失|(68)|0|0|0| |资产处置收益|1|0|0|0| |营业利润|928|1062|1273|1572| |营业外净收支|7|0|0|0| |利润总额|935|1062|1273|1572| |减:所得税|183|206|247|305| |净利润|751|856|1026|1267| |减:少数股东损益|103|111|133|165| |归属母公司净利润|648|745|893|1103| |每股收益-最新股本摊薄(元)|0.86|0.98|1.18|1.46| |EBIT|961|1057|1284|1576| |EBITDA|1171|1207|1437|1731| |毛利率(%)|43.46|43.09|44.26|45.46| |归母净利率(%)|7.71|8.05|8.69|9.65| |收入增长率(%)|(0.34)|10.09|11.10|11.23| |归母净利润增长率(%)|19.86|14.95|19.83|23.50| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|808|(393)|1142|1402| |投资活动现金流|86|(225)|(204)|(201)| |筹资活动现金流|(128)|120|74|59| |现金净增加额|767|(497)|1013|1260| |折旧和摊销|209|151|153|155| |资本开支|(79)|(150)|(130)|(130)| |营运资本变动|(230)|(1418)|(59)|(46)| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|6.94|7.93|9.11|10.56| |最新发行在外股份（百万股）|757|757|757|757| |ROIC(%)|9.40|10.53|11.29|12.20| |ROE-摊薄(%)|12.34|12.42|12.95|13.79| |资产负债率(%)|46.51|39.57|38.56|37.25| |P/E（现价&最新股本摊薄）|20.09|17.48|14.58|11.81| |P/B（现价）|2.48|2.17|1.89|1.63| [9]