报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4][9] 报告的核心观点 - 调整盈利预测，2024 - 2026年收入预测上调至11588/12586/13322亿元，经调整归母净利润上调至436/483/510亿元，给予京东零售业务2025年12xPE，分部估值计算公司市值6480亿元，对应每股股价220.48港元 [3][9] 报告具体内容总结 24Q4业绩情况 - 收入利润均超预期，实现营业收入3469.9亿元（yoy+13.4%），Non - GAAP归母净利润112.9亿元（yoy+34.2%） [6] 分业务情况 - 商品收入：24Q4实现2809.8亿元（yoy+14.0%），带电类收入1741.5亿元（yoy+15.8%），日百类收入1068.3亿元（yoy+11.1%），季度活跃用户数和用户购买频次保持双位数增长，25年1月升级京东PLUS会员权益 [6] - 服务收入：24Q4实现660.1亿元（yoy+10.8%），平台及广告收入266.3亿元（yoy+12.7%），物流及其他收入393.7亿元（yoy+9.5%） [6] 分部情况 - 京东零售：24Q4收入3070.6亿元（yoy+14.7%），经营利润100.4亿元（yoy+3.3%），经营利润率同比上升0.68pcts，25年国补红利持续释放有望支撑高个位数至双位数增速 [6] - 京东物流：24Q4收入521.0亿元（yoy+10.4%），经营利润18.2亿元（yoy+37.1%），规模效应增强，明确出海业务规划，收入利润有增量空间 [6] - 新业务：24Q4收入46.8亿元（yoy - 31.0%），京东外卖25年2月上线，5月1日前入驻免佣金，短期对经营影响不大 [6] 股东回报 - 2024年回购255.3万股普通股，总额约36亿美元，占2023年末流通普通股的8.1%，派发红利约15亿美元，新一期回购计划未来36个月内最高可回购50亿美元额度普通股 [6] 盈利预测 |年份|收入（亿元）|经调整归母净利润（亿元）| | ---- | ---- | ---- | |2024年|11588|436| |2025年|12586|483| |2026年|13322|510| [3][9] 估值情况 - 参考可比公司，给予京东零售业务2025年12xPE，分部估值计算公司市值6480亿元，对应每股股价220.48港元 [3][9] 可比公司估值 |公司|2024A PE|2025E PE|2026E PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | |沃尔玛|34.2|30.7|27.5| |克罗格|14.8|14.2|13.9| |百思买|10.7|10.1|9.6| |唯品会|6.7|6.5|6.4| |阿里巴巴|13.8|12.5|10.9| |调整后平均|13|12|11| [12] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表：涵盖货币资金、短期投资、存货等项目在2022A - 2026E的预测数据 [16] - 利润表：包含营业收入、营业成本、营业利润等项目在2022A - 2026E的预测数据 [16] - 现金流量表：涉及净利润、折旧摊销、经营活动现金流等项目在2022A - 2026E的预测数据 [16] - 主要财务比率：包括成长能力、获利能力、偿债能力、运营能力等指标在2022A - 2026E的预测数据 [16]