报告公司投资评级 - 买入（维持）[3][6] 报告的核心观点 - 华润三九2024年年报业绩符合预期，预计2025年营收双位数增长，净利润匹配营收增长水平，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2024 - 2027E营业收入分别为276.17亿、307.58亿、346.54亿、390.23亿元，同比增长11.63%、11.37%、12.67%、12.61% [2] - 2024 - 2027E归母净利润分别为33.68亿、38.37亿、44.25亿、50.71亿元，同比增长18.05%、13.94%、15.31%、14.60% [2] - 2024 - 2027E每股收益分别为2.62、2.99、3.45、3.95元，P/E分别为15.98、14.02、12.16、10.61 [2] 事件 - 华润三九2024年实现营收276.17亿元（同比+11.63%），归母净利润33.68亿元（同比+18.05%），扣非归母净利润31.18亿元（同比+15.01%）；单Q4实现营收78.76亿元（同比+28.47%），归母净利润4.08亿元（同比 - 9.39%），扣非归母净利润3.66亿元（同比 - 10.27%） [6] 业务情况 - CHC健康消费品业务营收124.82亿元（同比+14.13%），品牌OTC业务的999感冒灵、999小柴胡颗粒增长快，专业品牌业务引入大单品维生素D滴剂，大健康业务丰富产品组合 [6] - 处方药业务营收60.06亿元（同比+15.05%），配方颗粒业务恢复性增长，饮片业务品种全面中选全国集采 [6] - 昆药集团2024年营收84.01亿元（同比 - 0.34%，重述调整后），归母净利润6.48亿元（同比+19.86%），扣非归母净利润4.19亿元（同比+25.09%） [6] - 昆药精品国药业务围绕“大单品+全渠道+品牌化”战略销售规模突破，参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒及清肺化痰丸合计销售额同比增长20% [6] - 昆药慢病管理业务深化“三七就是777”品牌认知，提高产品院端覆盖率，血塞通系列口服产品稳健增长，滴丸剂型重归过亿产品阵营 [6] 并购事宜 - 天士力并购事宜获国资委批复同意，待公司股东大会审议批准后正式实施 [6] - 公司和天士力战略布局契合，交易利于发挥产业链协同效应，增强全产业链核心竞争力，补充创新中药管线，建立中药领域引领优势 [6] 盈利能力 - 2024年公司归母净利率为12.20%（同比+0.67pct），加权平均ROE为17.33%（同比+1.47pct） [6] - 2024年毛利率为51.86%（同比 - 1.38pct），主要受业务结构调整影响 [6] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027E年多项财务指标进行预测，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等 [7] - 成长能力方面，2024 - 2027E年营业收入、营业利润、归属母公司净利润有不同程度增长 [7] - 获利能力方面，2024 - 2027E年毛利率、净利率、ROE、ROIC呈上升趋势 [7] - 偿债能力方面，2024 - 2027E年资产负债率、净负债比率有变化，流动比率、速动比率上升 [7] - 营运能力方面，2024 - 2027E年总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率上升 [7] - 每股指标方面，2024 - 2027E年每股收益、每股经营现金、每股净资产上升 [7] - 估值比率方面，2024 - 2027E年P/E、P/B、EV/EBITDA下降 [7]