报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 361度2024年年报业绩表现超预期，收入和归母净利润均实现增长，分红率进一步提升 公司在童装和成人装业务上收入与运营效率持续提升，毛利率趋势向好，费用率稳中有降，账款周转优化，运营情况稳健 展望2025年，管理层对业绩增长充满信心，预计销售增长10 - 15% 考虑到业绩超预期，略微上调25 - 26年盈利预测并新增27年盈利预测，维持买入评级[3] 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为84.23亿元、100.7亿元、113.0亿元、123.8亿元、134.5亿元，同比增长率分别为21%、20%、12%、10%、9% [2] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为9.6亿元、11.5亿元、13.0亿元、14.5亿元、15.8亿元，同比增长率分别为29%、20%、13%、12%、9% [2] - 2023 - 2027年预计每股收益分别为0.46元/股、0.56元/股、0.63元/股、0.70元/股、0.76元/股 [2] - 2023 - 2027年预计毛利率分别为41.1%、41.5%、41.6%、41.8%、41.9% [2] - 2023 - 2027年预计市盈率分别为9、8、7、6、5 [2] 市场数据 - 2025年03月13日收盘价4.49港币，恒生中国企业指数8640.61，52周最高/最低4.85/3.15港币，H股市值92.84亿港币，流通H股2067.68百万股，汇率1.0832人民币/港币 [3] 业绩表现 - 2024年公司收入同比增长19.6%至100.7亿元，其中童装收入23.4亿元，同比增长19.5%，成人装收入73.8亿元，同比增长19%，电商26.1亿元，同比增长12.2% 归母净利润同比增长19.5%至11.5亿元，每股派息0.265港元，派息比率45%，相比23年的40%进一步提升[3] 分业务情况 童装业务 - 2024年童装收入23.4亿元，同比增长19.5%，收入占比23.2% 童装鞋类/服装毛利率分别为41.4%/41.9%，同比下降0.5/0.2pct 门店净增3家至2548个，平均面积达112平方米，净增9平方米，对应增速9% 截止到24年底，童装四代、五代店共计2246/82家，占比88.2%/3.2%，约67.3%在三线及以下城市，6.9%及25.8%位于一线及二线城市[3] 成人装业务 - 2024年成人装收入73.8亿元，同比增长19%，收入占比73.2% 成人装鞋类/服装毛利率分别为42.9%/41.3%，同比提升0.5/0.8pct 门店净增16家至5750个，平均面积达149平方米，净增加11平方米，对应增速8% 截止到24年底，九/十代店共计4176/3家，第十代形象店及361°超品是重要增长抓手[3] 毛利率与费用率 - 2024年毛利率同比提升0.4pct至41.5%，销售费用率同比下降0.2pct至22.0%，管理费用率同比下降0.5pct至6.9%，广告开支同比提升0.1pct至12.8%，员工成本同比下降0.7pct至8.5%，研发支出同比下降0.3pct至3.4% 经营利润率同比下降0.8pct至15.6%，归母净利润率同比持平在11.4%[3] 账款周转与运营情况 - 应收账款周转天数基本持平在149天，90天以内的占比从23年59.3%提升至62.5%，后续账期有望缩短 存货周转天数107天，同比上升14天，因年底春节电商需求旺盛增加产成品所致 应付账款周转天数88天，同比下降22天，因与新增优质供应商合作缩短结算周期，未来目标回归到100 - 110天 经营活动现金流量净额6981万，主要受存货和应收账款增加影响[3] 展望2025年 - 2025年前三个季度订货会表现较好，预计2025年销售增长10 - 15%，以销量增长拉动为主 毛利率40 - 42%，A&P费用率10 - 13%，研发投入占比保持在3% - 4%，净利润率预计稳定在10% - 12%[3] 公司优势与评级调整 - 公司深耕运动行业二十余年，在产品、品牌、渠道等方面深化内功，品牌升级持续推进，渠道优化效果逐渐显现 产品兼具高性价比和强功能性优势，渠道效率持续提升，新店型探索效果显著 考虑到业绩超预期，略微上调25 - 26年盈利预测并新增27年盈利预测，预计25 - 27年净利润为13/14.5/15.8亿元（原25 - 26年12.5/14.2亿元），对应PE7/6/5倍，维持买入评级[3]