报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][6][31][35] 报告的核心观点 - 零跑汽车2024年年报显示全年收入高速增长，Q4单季度扭亏为盈，毛利率大幅改善，发布Leap3.5架构，B10开启预售，上调盈利预测 [1][4][6] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024全年营收321.64亿元（+92.06%），归母净利润-28.21亿元大幅收窄，Q4盈利0.8亿元 [4][8] - 2024全年毛利率8.38%，Q4达13.3%创单季新高，期间费用率降低 [4][11] - 2024年销量超29万辆，平均单车营收10.95万元下降，单车成本10.03万元，规模效应降本 [4][14][17] 技术架构 - 发布Leap3.5架构，以中央域控为底座升级多技术，首次搭载于B10 [5][20] - 推出端到端高阶智驾系统和智能座舱系统，智驾系统将普及并提供免费OTA [23] - 发布自研7合1油冷电驱、CTC 2.0 PLUS电池底盘一体化、27合1热管理模块 [5][24] 产品预售 - B10开启预售，价格10.98 - 13.98万元，激光雷达版最低12.98万元 [6][27] - B10性价比领先，激光雷达智驾版竞争力强，搭载多芯片和大模型 [6][28] 投资建议 - 预计销量营收持续高增长，2025年销量达50万辆以上，中长期冲击100万 [31] - 预计月销4万以上可保持10%以上毛利率，中长期年度毛利率达13%以上 [31][33] - 预计年销50 - 100万量级时期间费用率控制在10%左右，综合调整后上调整体净利润预测 [33] - 上调合理估值，给予2025年1.2 - 1.3倍PS，参考股价56.16 - 60.84港元 [34][35] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为583/840/1163亿元，同比增速81.3/44.1/38.5% [6][35] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为-0.72/24.88/50.81亿元 [6][35] - 预计2025 - 2027年EPS分别为-0.05/1.86/3.80元 [6][35]