报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，目标价为港币82.00 [5] 报告的核心观点 - 中银航空租赁2024年归母净利润9.2亿美元同比增21%，因下半年1.15亿保险赔偿拉高利润，剔除涉俄因素后核心净利润6.3亿美元，净租赁收益率同比提升10bps至7.2% [1] - 预计未来飞机供不应求带动飞机价值和租金提升，利好租赁和处置收入，上游产能好转缓解交付压力，海外利率下行降低负债成本 [1] - 2025年公司计划交付47架飞机，资本开支目标40亿美元与2024年一致，预计交付数量边际好转 [1] - 未来净租赁收益率有望逐步修复，融租业务和飞机出售持续贡献业绩，预计2025年ROE为10.5% [2] - 考虑飞机交付或改善及净租赁收益率有望抬升，预计2025 - 2027年归母净利润为7.0/7.9/8.0亿美元，上调目标价至港币82 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2024年归母净利润9.2亿美元同比增21%，好于预计的7.5亿美元，核心净利润6.3亿美元，净租赁收益率7.2%同比提升10bps [1] - 2024年经租租金收益率10%同比持平，融租收益率7.2%（2023年6.6%），负债成本4.5%（2023年4.1%） [2] 飞机资产情况 - 2024年末自有飞机和引擎445架，在管飞机32架，已订飞机232架，飞机资产账面净值180亿美元同比下滑5% [1] - 2025年计划交付47架飞机（2024年实际交付38架），资本开支目标40亿美元与2024年一致 [1] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润为7.0/7.9/8.0亿美元，调整幅度为+1.6/+1.1/-% [3] 估值情况 - 上调目标价至港币82，基于1.06x 2025E PB和USD9.92 2025E BVPS，公司股价目前交易于0.8x 25E PB和4.4% 25E股息率 [3] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入及其他收益(美元百万)|2,461|2,557|2,443|2,640|2,774| |归属母公司净利润(美元百万)|763.90|923.59|697.80|788.59|795.43| |EPS(美元,最新摊薄)|1.10|1.33|1.01|1.14|1.15| |PE(倍)|6.95|5.84|7.92|7.01|6.95| |PB(倍)|0.92|0.85|0.80|0.74|0.69| |ROE(%)|13.95|15.25|10.53|10.99|10.25| |股息率(%)|5.04|6.00|4.42|4.98|5.06|[4] 损益表与资产负债表预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |核心业务收入(美元百万)|1,911|1,850|1,936|2,125|2,372| |投资收益净额(美元百万)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他收入(美元百万)|550.24|707.66|506.95|514.64|402.04| |收入及其他收益(美元百万)|2,461|2,557|2,443|2,640|2,774| |雇员及相关费用(美元百万)|(67.74)|(80.52)|(73.29)|(79.20)|(83.21)| |资讯技术支出(美元百万)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他运营支出(美元百万)|(80.34)|84.54|(70.85)|(76.56)|(80.43)| |EBITDA(美元百万)|2,313|2,561|2,299|2,484|2,610| |折旧及摊销(美元百万)|(816.27)|(811.74)|(798.70)|(864.25)|(959.46)| |营运利润(美元百万)|1,497|1,750|1,500|1,620|1,650| |融资成本(美元百万)|(636.36)|(710.28)|(698.07)|(713.43)|(736.16)| |其他成本(美元百万)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |所占合资公司溢利(美元百万)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |税前利润(美元百万)|860.56|1,039|802.07|906.43|914.29| |税项(美元百万)|(96.66)|(115.65)|(104.27)|(117.84)|(118.86)| |净利润(美元百万)|763.90|923.59|697.80|788.59|795.43| |少数股东应占净利润(美元百万)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |归母净利润(美元百万)|763.90|923.59|697.80|788.59|795.43| |现金及现金等价物(美元百万)|392.48|417.91|434.79|452.36|470.63| |金融资产(美元百万)|2,624|3,080|3,466|3,235|3,031| |应收账款(美元百万)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |无形资产(美元百万)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |于合资公司的权益(美元百万)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他资产(美元百万)|21,153|21,555|23,056|25,422|27,483| |总资产(美元百万)|24,169|25,053|26,957|29,110|30,984| |保证金(美元百万)|879.61|930.35|993.32|1,102|1,245| |金融负债(美元百万)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |结算所基金(美元百万)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |借款(美元百万)|16,510|16,574|17,643|19,058|20,159| |其他负债(美元百万)|1,031|1,186|1,436|1,481|1,527| |总负债(美元百万)|18,421|18,690|20,072|21,641|22,931| |股东股本权益(美元百万)|5,748|6,362|6,885|7,468|8,054| |少数股东权益(美元百万)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |股本权益总额(美元百万)|5,748|6,362|6,885|7,468|8,054|[24] 每股数据与估值盈利水平 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股股息(美元)|0.39|0.47|0.35|0.40|0.40| |EPS(美元)|1.10|1.33|1.01|1.14|1.15| |EPS(最新摊薄)(美元)|1.10|1.33|1.01|1.14|1.15| |每股净资产(美元)|8.28|9.17|9.92|10.76|11.61| |PE(倍)|6.95|5.84|7.92|7.01|6.95| |PB(倍)|0.92|0.85|0.80|0.74|0.69| |ROE(%)|13.95|15.25|10.53|10.99|10.25| |ROA(%)|3.30|3.75|2.68|2.81|2.65| |股息率(%)|5.04|6.00|4.42|4.98|5.06|[24]