报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价4.35港币 [8] 报告的核心观点 - 越秀交通基建2024年业绩基本符合预期，但盈利下滑，24年下半年上调无形资产摊销或拖累2025年盈利，考虑摊销调整对经营现金流无影响且看好公司持续收购路产能力，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 2024年业绩情况 - 收入38.67亿元，同比-2.5%；归母净利润6.57亿元，同比-14.2%，基本符合预期（6.46亿元） [1] - 盈利下滑主因行业层面收费天数减少、1Q恶劣天气、运输需求不足，公司层面摊销费用大幅增长、广州北环到期、路网分流影响 [1] - 拟派发末期股息0.13港元/股，连同中期股息0.12港元/股，全年分红比例拟达58.5%、股息率约6.7% [1] 盈利下滑原因 - 24年末出售天津津雄高速录得处置收益6584万元，23年确认汕头海湾大桥减值损失1亿元，剔除两事项后24年扣非净利同比降约30%，主因无形资产摊销上调与广州北环到期 [2] - 24年经营权摊销同比+18.5%，增幅2.37亿元 [2] - 参股路产广州北环高速24年3月到期，录得投资亏损0.46亿元，23年投资收益0.86亿元 [2] - 受益于市场利率下降与债务结构优化，24年财务费用同比减少0.81亿元，平均借贷利率降至2.92%（23年：3.28%） [2] 2025年增量与拖累因素 - 24年末收购河南平临高速55%股权，项目位于中原城市群核心发展区，收购对价7.58亿元，股权IRR约9.2%，预计25年为公司贡献净利增量约0.7亿元 [3] - 24年H1经营权摊销同比+10.1%，全年摊销同比+18.5%，隐含24年H2进一步上调摊销费用，预计对25年构成拖累 [3] 2025年路网变化 - 核心路产广州北二环全面改扩建施工，对车流量影响或较轻微 [4] - 武黄高速自24年5月起封闭改扩建，利好汉鄂高速，利空大广南高速 [4] - 参股项目虎门大桥预计受深中通道（24年6月底开通）持续分流影响 [4] 盈利预测与估值 - 下调公司2025/2026年归母净利润9.5/1.6%至6.72亿/7.09亿元（前值7.43亿/7.21亿元），首次引入2027年预测6.86亿元 [5] - 基于10x 2025E PE，下调目标价至4.35港元（前值4.89港元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|3,967|3,867|4,428|4,431|4,383| |+/-%|20.61|(2.51)|14.49|0.07|(1.08)| |归属母公司净利润 (人民币百万)|765.31|656.78|672.39|709.10|685.57| |+/-%|68.90|(14.18)|2.38|5.46|(3.32)| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.46|0.39|0.40|0.42|0.41| |ROE (%)|6.70|5.60|5.61|5.77|5.45| |PE (倍)|7.55|8.79|8.59|8.15|8.42| |P/B (倍)|0.50|0.49|0.48|0.46|0.45| |EV/EBITDA (倍)|8.02|8.56|7.99|8.51|9.17| [7] 估值方法 - 目标价4.35港币基于10倍2025年预测EPS（人民币0.40元），以及当前人民币兑港币汇率（0.92），目标PE倍数与公司2016 - 2024年均值（10倍动态PE）相当 [13] - 前目标价4.89港币基于10倍2025年预测EPS（人民币0.44元），以及人民币兑港币汇率（0.91） [13]