报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合预期且稳健增长，营收9.05亿元同比+31.05%，归母净利润3.34亿元同比+32.69%，Q4单季营收和归母净利同比大幅增长 [8] - 受会计准则影响，2024年Q4毛利率略有波动，2024年毛利率73.31%同比+0.84pct，Q4单季毛利率66.18%同比-9.43pct [8] - 8600机型在客户端验证中，可充分受益国产AI芯片需求，验证产品主要是高算力、AI、SoC等复杂芯片 [8] - 公司发行可转债自研ASIC芯片突破高端测试机瓶颈，拟募资不超10亿元，7.59亿元投入基于自研ASIC芯片 [8] - 考虑封测行业景气度和公司新品节奏，基本维持2025 - 2026年归母净利润为4.6/5.4亿元，预计2027年归母净利润为6.0亿元，当前市值对应动态PE分别为43/36/32X [8] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|690.86|905.35|1,163.24|1,337.95|1,494.42| |同比（%）|(35.47)|31.05|28.49|15.02|11.70| |归母净利润（百万元）|251.65|333.92|458.89|538.52|604.22| |同比（%）|(52.18)|32.69|37.43|17.35|12.20| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.86|2.47|3.39|3.98|4.46| |P/E（现价&最新摊薄）|77.53|58.43|42.52|36.23|32.29| [1] 市场数据 - 收盘价144.05元，一年最低/最高价75.50/164.32元，市净率5.46倍，流通A股市值和总市值均为19,510.05百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产26.36元，资产负债率6.24%，总股本和流通A股均为135.44百万股 [7] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|2,934|3,409|3,954|4,570| |货币资金及交易性金融资产|2,169|2,665|3,208|3,852| |经营性应收款项|519|464|463|437| |存货|177|218|223|222| |合同资产|2|0|0|0| |其他流动资产|67|62|60|59| |非流动资产|874|896|914|926| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产及使用权资产|435|424|407|386| |在建工程|0|0|0|0| |无形资产|27|31|35|39| |商誉|0|0|0|0| |长期待摊费用|2|2|2|2| |其他非流动资产|409|439|469|499| |资产总计|3,808|4,306|4,867|5,496| |流动负债|194|245|275|304| |短期借款及一年内到期的非流动负债|4|4|4|4| |经营性应付款项|54|74|82|89| |合同负债|56|64|72|81| |其他流动负债|79|103|117|130| |非流动负债|44|45|46|47| |长期借款|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0| |租赁负债|10|11|12|13| |其他非流动负债|33|33|33|33| |负债合计|238|290|320|351| |归属母公司股东权益|3,570|4,016|4,547|5,145| |少数股东权益|0|0|0|0| |所有者权益合计|3,570|4,016|4,547|5,145| |负债和股东权益|3,808|4,306|4,867|5,496| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|905|1,163|1,338|1,494| |营业成本(含金融类)|242|319|362|406| |税金及附加|12|12|13|15| |销售费用|128|140|147|167| |管理费用|58|81|87|90| |研发费用|172|174|187|209| |财务费用|(51)|(56)|(32)|(39)| |加:其他收益|38|29|33|37| |投资净收益|0|6|7|0| |公允价值变动|(12)|0|0|0| |减值损失|(10)|(15)|(15)|(15)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|361|513|599|668| |营业外净收支|1|3|3|3| |利润总额|361|516|602|671| |减:所得税|27|57|63|67| |净利润|334|459|539|604| |减:少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|334|459|539|604| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|2.47|3.39|3.98|4.46| |EBIT|322|437|542|607| |EBITDA|352|464|569|635| |毛利率(%)|73.31|72.56|72.98|72.83| |归母净利率(%)|36.88|39.45|40.25|40.43| |收入增长率(%)|31.05|28.49|15.02|11.70| |归母净利润增长率(%)|32.69|37.43|17.35|12.20| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|188|550|585|686| |投资活动现金流|77|(41)|(35)|(37)| |筹资活动现金流|(122)|(9)|(4)|(2)| |现金净增加额|145|497|543|644| |折旧和摊销|30|27|28|28| |资本开支|(31)|(17)|(12)|(7)| |营运资本变动|(163)|57|13|42| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|26.36|29.65|33.57|37.99| |最新发行在外股份（百万股）|135|135|135|135| |ROIC(%)|8.60|10.21|11.28|11.24| |ROE - 摊薄(%)|9.35|11.43|11.84|11.74| |资产负债率(%)|6.24|6.73|6.58|6.39| |P/E（现价&最新股本摊薄）|58.43|42.52|36.23|32.29| |P/B（现价）|5.46|4.86|4.29|3.79| [9]