报告公司投资评级 - 首次覆盖蓝宇股份，给予“中性”评级 [1][2][4] 报告的核心观点 - 蓝宇股份是国内领先数码喷印墨水厂商，2019 - 2023年营收和归母净利润复合增速分别为31.5%和71.1%，受益于行业渗透率提高和自身产能扩张 [4] - 2015至2023年我国纺织品数码喷墨印花产量复合增速达32%，数码印花产量占比由2%提至18% [4] - 2023年公司纺织领域数码喷印墨水全球占有率约10.66%，处于国内领先水平 [4] - 预测公司2024 - 2026年归母净利润1.01/1.09/1.13亿元，每股收益分别为1.26/1.37/1.42元，对应当前股价PE为48.7/45.0/43.4 X [4] 公司概况 - 蓝宇股份拟投资2.2亿元，通过控股子公司在义乌建设高端数码装备生产基地，开展数码标签机及墨水研发制造，项目48个月内达产，利于扩大规模和提升竞争力 [3][5] - 公司从事数码喷印墨水研产销，是国家专精特新“小巨人”和高新技术企业，产品用于纺织领域 [6] - 实际控制人郭振荣直接及间接共持有公司45.11%股份，公司曾三次实施股权激励计划且均已履行完毕 [8] - 公司专注纺织领域数码喷印墨水研发，不同阶段研发适配不同喷头和设备的墨水产品，主营业务收入主要来自分散和活性墨水 [10][11] 财务情况 - 2019 - 2023年公司营收和归母净利润复合增速分别为31.5%和71.1%，营收从1.28亿元增至3.84亿元，归母净利润从0.11亿元增至0.93亿元 [13] - 2020年至今，公司毛利率维持在42% - 45%，净利率维持在20% - 25%，期间费用率整体呈下降趋势 [15] - 分业务看，自产分散墨水毛利率较稳定，受托加工分散墨水和活性墨水毛利率受价格、成本等因素影响有波动 [16] 行业情况 - 数码喷印墨水处于产业链中游，上游是化工企业，下游是纺织企业，喷头与墨水适配性影响打印质量和效率，进口喷头占主导，爱普生喷头市占率或提升 [18][19] - 数码喷墨印花灵活环保，与传统丝网印花相比有优势，成本呈下降趋势，部分数码转移印花成本低于传统印花，二者将长期并存 [22][23] - 2021 - 2023年传统印花设备需求下降，数码喷墨印花设备保有量和装机量前期增长快，2022和2023年装机量有所下降 [25][26] - 传统印花规模下滑，数码喷墨印花规模扩大，2015至2023年产量复合增速达32%，预计到2025年产量超50亿米，占印花总量25% [28][29] - 2014 - 2023年我国纺织领域数码喷印墨水消耗量复合增速为27%，预计到2025年达6万吨，“十五五”时期行业将保持10%年均复合增长率 [30] - 我国数码喷印墨水行业起步晚，以中小企业为主，蓝宇股份等少数企业综合实力较强，2021 - 2023年公司全球占有率从9.62%提至10.66% [34] - 若行业拟建设项目全部达产，数码喷印墨水新增产能约8.52万吨，估算约2.34万吨可用于纺织领域，2026年前我国纺织领域墨水或供需偏紧 [35][37] 公司经营 - 公司分散墨水产能利用率2024年上半年超100%，活性墨水等脱盐纳滤工艺产能利用率高，2021年以来墨水产销率保持在90%以上 [38][40] - 公司分散墨水销售单价降低，因行业趋势和自身成本下降，销售模式包括直销和贸易服务商两种，贸易服务商销售占比较高 [41][44] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年营收为4.71/5.26/5.88亿元，同比增长22.9%/11.6%/11.8%，毛利率为38.1%/36.8%/34.9% [54][57] - 预计公司2024 - 2026年销售、管理、研发费用率分别维持3.4%、4.8%、4.1%，财务费用率分别为 - 0.1%/- 0.4%/- 0.6%，期间费用率分别为12.2%/11.9%/11.6% [57] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为1.01/1.09/1.13亿元，同比增长9.0%/8.3%/3.6% [57] 财务预测与估值 - 给出公司2022 - 2026年资产负债表、利润表、现金流量表预测数据，以及关键财务与估值指标 [72]