报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 69.84 元 [4][6] 报告的核心观点 - 尚太科技 2024 年度报告显示，24Q4 归母净利润 2.61 亿元，同/环比 +68.24%/+17.80%，扣非 2.37 亿元，同/环比 +46.22%/+6.27%；24 全年收入 52.29 亿元，同比 +19.10%，归母 8.38 亿元，同比 +15.97%，扣非归母 8.09 亿元，同比 +13.36%，略超预期，主要因四季度下游需求好，快充动力及储能产品批量出货，原材料库存管理和技术降本提升毛利率 [1] - 考虑公司市占率提升，上修 25 - 26 年出货量假设；因石油焦原材料涨价压制毛利率，下修盈利能力假设；预计 25 - 26 年归母净利润 10.13/13.25 亿元（前值 10.24/12.40 亿元），新增 27 年预测 15.02 亿元；参考可比公司 25 年 Wind 一致预期下平均 PE 17 倍（前值 18 倍），考虑公司石墨化工艺成本领先，给予 25 年合理 PE 18 倍（前值 19 倍），对应目标价 69.84 元（前值 74.48 元） [4] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024 年销量 21.65 万吨，Q1 - Q4 销量分别为 3.3/5.1/6.4/6.9 万吨，Q4 环比 +6.8%，快充动力和新型储能产品批量出货，24Q4 市占率提升至 11.5% [2] - 测算 Q1 - Q4 均价 2.61/2.43/2.38/2.35 万元/吨，Q1 - Q4 扣除减值后单吨净利润 0.38/0.42/0.35/0.40 万元/吨，24Q4 毛/净利率 26.9%/16.2%，环比 +2.2/+1.7pct，产品虽降价，但靠原材料库存管理及技术降本，盈利能力环比提升 [2] 产能建设与客户合作 - 持续推动境内外产能建设，在山西建设年产 20 万吨锂电负极材料一体化项目，在马来西亚建设年产 5 万吨锂电负极材料项目，海外投建产能可匹配出海及海外客户本地化诉求、规避政策风险 [3] - 8 月发布股权激励方案，考核目标为 24 - 26 年每年净利润和负极材料出货量同比增速不低于 25% [3] - 宁德时代客户占 24 年销售额的 73.4%，随大客户海外扩张，公司有望跟随实现出货稳步提升 [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|4,391|5,229|7,473|9,082|10,456| |+/-%|(8.18)|19.10|42.90|21.54|15.13| |归属母公司净利润(人民币百万)|722.90|838.33|1,013|1,325|1,502| |+/-%|(43.94)|15.97|20.87|30.79|13.33| |EPS(人民币，最新摊薄)|2.77|3.21|3.88|5.08|5.76| |ROE(%)|13.31|14.05|14.96|16.81|16.39| |PE(倍)|20.19|17.41|14.41|11.01|9.72| |P/B(倍)|2.58|2.33|2.01|1.72|1.48| |EV/EBITDA(倍)|13.61|11.86|11.16|7.93|7.37|[5]